10月FOMC会议前瞻：降息与结束QT的流动性拐点

北京时间10月30日凌晨02:00，美联储将公布10月份利率决议。目前市场普遍预期美联储本次会议继续降息25bps，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%。 而鉴于美国当前的融资压力，美联储很可能在此次会议上提前结束量化紧缩（QT）。此前虽有部分票委主张容忍短期波动，以换取更优的准备金分布结构，但自10月中旬鲍威尔释放“未来数月暂停QT”指引以来，流动性压力持续抬升。而且提前结束缩表成本极低，美联储的这一政策转向已是大概率事件。即使此次会议未结束QT，仍可能会通过技术性下调准备金利率（IORB），将回购利率整体重置到更低水平，可为美联储QT提供更多余地。 QT结束意味着美联储从主动收缩向流动性管理阶段过渡，将缓解回购市场波动、稳定银行准备金水平，从而对美债长端收益率和风险资产估值构成支撑；若同时下调管理利率，如IORB与常备回购工具（SRF）利率，则可进一步压低短端利率、巩固曲线陡峭化趋势。 这对投资者而言，美联储此次政策转向将强化降息与流动性释放组合预期，可能带来美元阶段性回落与黄金、成长资产再度走强。 此次会议或成为流动性拐点 由于美国政府停摆持续，美国劳工统计局（BLS）暂停发布了9月份就业数据，仅在本次FOMC会议前夕意外发布CPI数据，通胀不及市场预期，强化了市场对美联储的降息预期，美股再创历史新高。 在就业目标上，尽管美联储官员会借助私人预测机构的替代性就业市场数据，但这些数据表现参差。一些数据比如ADP，9月份ADP依据季度就业与工资普查对历史数据进行技术性修正，导致9月美国私营部门就业减少3.2万人，远低于市场预期。这也让该数据的参考性下降。虽然就业增长追踪指标从夏季极低水平有所回升，但无论是职位空缺的替代指标，还是整体劳动力市场紧张程度的替代指标，均持续下滑。 尽管当前数据可见性变差，美联储并不会偏离继续支持劳动力市场的计划。当前市场已普遍预期本次FOMC降息，但相比这一既定动作，市场更关注的是美联储对“政策距离中性水平还有多远”的暗示，以及QT的后续路径。 目前美国日益加剧的融资压力，正显著助推美联储提前结束QT。波动加大、SRF尽管使用有限但更频繁，这已成为美国回购市场的新常态。尽管回购利率的波动尤为显著，TGCR（反映交易商向货币基金借入成本）与SOFR均大幅攀升，压力已开始传导至有效联邦基金利率。虽然资金动态已明显生变，但担保融资成本的升幅整体上仍与流动性水平及变化的历史敏感度一致。 特别是自7月初美国债务上限问题解决以来，财政部一般账户（TGA）激增逾6000亿美元，基本耗尽了隔夜逆回购（RRP），并直接抽走体系内的准备金。以准备金和RRP余额衡量的系统流动性，相对于银行体系规模已降至2020年以来最低水平。流动性供给减少，一方面推动资金成本中枢上移，另一方面也放大了其对流动性变化的敏感度。 美联储若在10月份结束QT，相比延后至12月份，每月仅少缩表约200-250亿美元，相对于近3万亿美元的准备金微不足道。而从风险管理角度看，美联储选择提前结束更为稳妥，且几乎没有政策成本，却可防范2019年回购危机重演。美联储也可能进一步动用其他工具来压低利率。这些动作的信号意义或许更强。 比如强化SRF，如实行中央清算，或下调利率以提高吸引力；或技术性下调SRF利率和IORB各5bps，将回购利率整体重置到更低水平，将货币市场更好锚定在目标区间内。 而在QT结束后，MBS和国债的再投资资金应会全期限配置到国债：再投资规模约每月200亿美元，期限分布与未偿美债结构大致匹配；2026年下半年起，预计还将每月购买约200亿美元国库券作为准备金管理操作。 因此，本次会议的政策转向也意味着美联储的行动将不仅反映了通胀受到抑制、就业市场疲软进行的选择性降息，更是出于维持金融系统稳定的被迫降息。 美联储声明和记者会 预计美联储会把声明中的“近期指标”改为“可得数据”，并借助此前数据的上修，删除“上半年经济活动放缓”的表述，代之以略向鹰派的“经济活动正以稳健步伐扩张”。不过，对劳动力市场和通胀的评估基本不变：“现有信息显示，近几个月就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位；通胀仍处高位。” 预计FOMC将在众所周知的25bps降息之外，正式宣布结束缩表。因此，在例行“后续调整”措辞之后，声明将补上一句：“委员会将于11月结束对系统公开市场账户（SOMA）证券持仓的缩减。” 转到记者会上，鲍威尔大概率会被问到：在没有官方数据的情况下，美联储如何制定政策。其或将列举一些私人部门数据称这些数据在判断劳动力市场和支出方面比通胀更有用。但市场将紧盯任何关于“若到十二月数据仍延迟，美联储是降息还是按兵不动”的暗示。 鲍威尔还可能被问及近期信贷市场的波动。其大概率会强调美联储正密切关注，且美国银行体系依旧稳健，正如2023年硅谷银行事件后的表态。 后续关注 10月FOMC会议或成为从紧缩向稳流动性过渡的关键拐点。降息节奏短期不会改变，但资产负债表操作的提前转向，将为年底市场流动性提供重要缓冲。政策重心从控通胀、保就业转向维护金融稳定。 1）尽管10月份CPI数据大概率无法公布，鲍威尔仍旧会重申数据依赖等，为12月份继续降息保留空间；2）QT结束时间表，以及11月份到期MBS是否会用于再投资。 此次美联储会议除明确降息25bps外，暂停QT和下调管理利率等持续宽松举措，将进一步利好权益市场，若散户大规模入场，美股上涨动能有望延续；而贸易前景缓和，也将提振整体风险偏好。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑 本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。