国贸期货大宗商品研究报告：基本面预期反转，近月合约承压

投资观点：短期看空 棕榈油（P） 专题报告 报告日期2025-10-30 国贸期货研究院：陈凡生 摘要 近日棕榈油跌势顺畅，跌破此前的低波震荡下沿，月差呈现反套趋势，我们认为主要是因为基本面预期的反转。而基本面反转主要由以下几点导致：1.产地供给端有利空预期差；2.印尼和美国生柴政策对近月支撑有限；3.国内库存有累库趋势。 从业资格证号：F03117830投资咨询证号：Z0022681 本文主要分析近期基本面的预期差以及对后市基本面进行推演，结论是我们短期震荡偏弱看待，离场信号等待产地出口报价企稳或马来减产幅度超预期。 投资建议 单边：短线做空棕榈油01合约套利：做多Y2601-P2601期权：买入虚值看涨期权作为保护 风险提示 马来出口价格企稳、极端天气、产地减产超预期、国内贸易商洗船。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-油脂】贸易政策冲击影响有限，油脂中长期看多202509261.【ITF-油脂】预期先行，油脂仍有上涨潜力202508112.【ITF-油脂】近期产区天气及政策扰动的影响分析20250521 1主要观点 近日棕榈油跌势顺畅，跌破此前的低波震荡下沿，月差呈现反套趋势，我们认为主要是因为基本面预期的反转。而基本面反转主要由以下几点导致：1.产地供给端有利空预期差；2.印尼和美国生柴政策对近月支撑有限；3.国内库存有累库趋势。 本文主要分析近期基本面的预期差以及对后市基本面进行推演，结论是我们短期震荡偏弱看待，离场信号等待产地出口报价企稳或马来减产幅度超预期。 2基本面的反转：供给端利多题材缺失，需求端提振有限 2.1产地棕榈油供需趋于宽松 首先是印尼棕榈油全年增产的预估超预期。印尼棕榈油协会（GAPKI）周二（10月28日）表示，受益于有利的天气和强劲的价格，印尼2025年棕榈油产量有望增长10%至5600-5700万吨，这高于此前预估的5363万吨。GAPKl的秘书长补充称，2025年印尼棕榈油出口量预计为3000-3100万吨，高于2024年的2900万吨。产量增加抵消了国内需求因生物柴油掺混增多而增加的影响，从而较此前趋紧的预期有利空预期差。 资料来源：GAPKI、国贸期货研究院 资料来源：GAPKI、国贸期货研究院 其次是马来棕榈油四季度库存压力难以去化。根据MPOB报告数据，马来棕榈油9月库存环比累库超7%、库存达到236万吨的情况下，产地目前库存压力较大。根据高频数据及往年季节性表现，从乐观角度，我们假设10月产量环比不变（增产季尾声）、出口小幅减少（排灯节后出口需求转弱）、其他不变，则10月结转库存仍面临累库预期，库存将累至超250万吨的新高；而11-12月假设以每月产量环比减少10%（在今年天气整体利好的前提下属于较大减产幅度）、出口小幅减少、国内消费小幅增加的情况下，11月库存预估基本与10月持平、难以去化至250万吨以下，12月将看到较明显去库，但绝对值预计在240万吨左右，仍是历史高位。 资料来源：MPOB、国贸期货研究院 资料来源：MPOB、国贸期货研究院 资料来源：MPOB、国贸期货研究院 资料来源：MPOB、国贸期货研究院 2.2印尼B50遥遥无期、美国生柴或有利空预期差 印尼生柴需求一直是棕榈油的热点题材，但目前的主要支撑来自于现行的B40政策，B50仍处于路测阶段、全面推行要到明年下半年（且有不确定性），对于近月合约驱动十分有限。印尼能源部长Bahlil Lahadalia表示，印尼2025年1-9月生物柴油消费量为1057万公升，较去年同期的961万公升增加近10%。该数据反映出印尼B40政策对生柴消费带来的提振，但10%的生柴消费难以消化前文提到全年10%的增产预期，叠加今年同比较好的出口情况，印尼棕榈油供需基本持平，较原先趋紧预期有利空预期差。 而美国环保署此前定下2026-2027年的RVO草案预计至年底才有确切审查结果，要从方案敲定的时间点以及最终确定的RVO来衡量对美豆油及国际油脂的影响。包括以下几种情况：1.若美国推迟宣布最终方案，那么对于01合约则无明显影响；2.若年底发布，RVO无调整，那么市场将继续交易美豆油趋紧从而间接带动国内油脂走高；3.同样年底发布，但RVO有所下调，那么较此前预期中性偏空，对盘面驱动较小；4.年底发布，继续上调RVO，但我们认为这个可能性不大，草案的RVO已经面临产能有限、原材料紧缺的问题，继续上调将面临更多的问题。我们认为最终方案的结果可能受中美贸易关系的影响，若中美领导人会晤后，美豆出口到中国的贸易流打开，美国则无需通过大量的生柴需求来消化过剩的美豆，RVO预计有所下调；反之，若中国不买美豆或采买量大幅减少，美国则需要较大的生柴需求，RVO可能不变或小幅下调。 2.3国内供应宽松，基差及月差走弱 国庆中秋双节期间，国内贸易商大量采买11月船期的棕榈油，叠加国内棕榈油消费较弱， 导致国内棕榈油格局趋于宽松，基差及1-5月差快速走弱至近年低位。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3策略建议 单边：短线做空棕榈油01合约套利：做多Y2601-P2601期权：买入虚值看涨期权作为保护风险点：马来出口价格企稳、极端天气、产地减产超预期、国内贸易商洗船。 分析师介绍： 国贸期货研究院农产品资深分析师，西安交通大学税务硕士。致力于棕榈油、豆油、菜油及花生等品种的研究，熟悉油脂油料产业链逻辑，善于捕捉供需矛盾，为客户提供行情研判、套保策略等专业服务。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎