国贸期货大宗商品研究报告

2024.1.22-1.28 短期：高位震荡；建议关注美国四季度GDP和12月PCE等数据的指引。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑： （1）上周（1.15-1.19），贵金属价格周线整体收跌。由于美国12月零售销售环比反弹至3个月高位和1月消费者信心指数反弹均表明消费支出仍旧强劲，周度首申失业金人数回落至2022年9月24日以来新低凸显就业市场韧性，强劲的经济数据加大美国经济软着陆概率，加上美联储官员偏鹰打压降息预期，市场削减美联储3月降息概率至40%左右，提振美元指数、美债收益率反弹，贵金属价格因此承压，其中伦敦金一度跌至2000美元/盎司附近，创1个月新低，伦敦银连续4周下跌，创2个月新低。但中东地缘局势仍旧紧张，美国1月通胀预期延续回落，因此后半周美元指数上涨放缓，贵金属价格小幅回升。此外，国内因股市等风险资产大幅下跌，市场情绪偏悲观，因此沪金、沪银表现好于外盘，导致黄金白银内外盘价差均显著扩大。 （2）本周展望：近期美国强劲的经济数据使得降息预期降温，但中东地缘紧张局势尚未缓解，因此我们预计短期贵金属价格料仍以高位震荡运行为主。建议关注本周即将公布的美国四季度GDP和12月PCE等数据的进一步指引。 （3）长期来看，由于美国今年财政政策支持力度退坡概率较大，美国经济增速或逐步下行，美联储降息时间线愈发明朗，加上全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高、全球去美元化需求不断提升、各国央行仍再不断增持黄金储备等，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 美国经济软着陆预期提升，而由于近期多位美联储官员发表鹰派言论，美元指数存在反弹预期。此外，中国经济复苏基础仍需巩固，市场风险偏好下滑，施压有色板块。而近期矿端扰动持续发酵，进口铜矿加工费大幅走低，对铜价产生一定支撑。整体而言，近期宏观面施压铜价，而产业端对铜价存在支撑，铜价或震荡运行。 逻辑： 1、中国经济复苏基础仍需巩固：中国12月经济数据喜忧参半，其中工业增加值增速继续提升，但消费、就业及地产表现不及预期，特别是房地产继续对国内经济复苏产生较大拖累。 2、美国经济软着陆预期提升：美国12月零售销售同比增长0.6%，预期0.40%，前值0.30%。此外，美国1月份消费者信心指数继续回升，而通胀预期继续回落，市场对美国经济软着陆预期提升。另一方面，近期美联储多位官员发表鹰派言论，美元指数仍有反弹预期。 3、产业端方面，近期海外铜矿干扰不断，而国内铜冶炼厂存在补库需求，进口铜进口加工费进一步下滑至34.5美元/吨，续创2021年6月份以来新低，矿端供应扰动短期对铜价产生一定支撑；此外，全球铜显性库存仍处于低位水平，但由于近期铜价持续上行，下游需求偏弱，国内现货升水明显下滑，基本面对铜价支撑有所减弱。 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动 观点：周五夜盘锌价小幅反弹，下周预计区间震荡为主。供给端，据Nyrstar网站1月15日消息，由于能源成本高企和市场状况不断恶化，该公司决定将其荷兰的Budel锌冶炼厂从2024年1月下半月起进入保养维护期。一旦经济上可行，该工厂将恢复生产。宏观层面，央行数据显示，2023年12月末广义货币余额292.27万亿元，同比增长9.7%，2023年12月末，社会融资规模存量378.09万亿元，同比增长9.5%，略低于市场预期。供给端，2023年1-12月精炼锌总量574.99万吨，同比增加5.98%。原料供应端，截止到1月19日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量72.74万实物吨，周环比增加0.2万实物吨。锌精矿港口库存36.2万吨，周环比减少4.5万吨。加工费方面，目前南方地区在4200左右，北方地区加工费在4500左右，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到1月18日国内锌锭社会库存为5.68万吨，周度环比下降0.3万吨。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价压力仍在。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，据国家统计局初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%； 2、供给端，原料供应端，截止到1月19日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量72.74万实物吨，周环比增加0.2万实物吨。锌精矿港口库存36.2万吨，周环比减少4.5万吨。加工费方面，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到1月19日国内锌锭社会库存为5.68万吨，周度环比下降0.3万吨。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 观点：1、美国近期公布的就业及零售数据超预期表现，市场对美经济软着陆预期回温，但削弱了美 联储3月份的降息前景，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，四季度GDP同比增5.2%，但内需恢复仍显疲弱，市场对稳增长政策预期反复。 2、印尼总统选举将于2024年2月14日举行，镍相关政策或抬升印尼镍产品生产成本，建议持续关注印尼政策变化。 短期来看，宏观情绪有所反复，镍供应维持过剩，下游补库需求偏弱，全球镍库存延续增势，资金扰动下镍价宽幅震荡，波动率较大，关注电积镍成本支撑及印尼大选相关进展。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套保工作，注意防范风险！ 逻辑： 宏观方面：美国近期公布的就业及零售数据超预期表现，市场对美经济软着陆预期回温，但削弱了美联储3月份的降息前景，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，四季度GDP同比增5.2%，但内需恢复仍显疲弱，市场对稳增长政策预期反复。 基本面：1、近期全球镍库存整体增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周印尼RKAB审批遇阻，镍矿价格持稳运行，镍铁价格小幅反弹，但镍矿需求未有明显回升，菲律宾仍处于雨季，港口库存季节性去库。3、镍铁方面，本周高镍铁均价反弹至935元/镍点，国内镍铁厂亏损幅度收窄，钢厂采购成交有所回暖，但不锈钢产量增量有限，对镍铁需求持稳为主。中长期来看，印尼镍铁待投产项目仍较多，镍铁过剩格局难改，此外，印尼总统选举将于2024年2月14日举行，镍相关政策或抬升印尼镍产品生产成本，建议持续关注印尼政策变化。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡反弹，原料价格小幅回升，钢厂整体处于盈利状态，但临近下游备货需求转弱，部分钢厂春节检修减产，关注后续钢厂检修及下游消费情况。库存方面，本周不锈钢两地库存小幅累库，贸易商维持低库存，不锈钢供需矛盾减弱，关注市场到货增加后库存去化情况。5、新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱，部分盐厂出现减产。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 3月降息预期遭削减，贵金属价格整体承压 贵金属·周度报告 2024年1月21日星期日 短期：高位震荡；建议关注美国四季度GDP和12月PCE等数据的指引。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 个人建议，仅供参考。 白素娜投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 （1）上周（1.15-1.19），贵金属价格周线整体收跌。由于美国12月零售销售环比反弹至3个月高位和1月消费者信心指数反弹均表明消费支出仍旧强劲，周度首申失业金人数回落至2022年9月24日以来新低凸显就业市场韧性，强劲的经济数据加大美国经济软着陆概率，加上美联储官员偏鹰打压降息预期，市场削减美联储3月降息概率至40%左右，提振美元指数、美债收益率反弹，贵金属价格因此承压，其中伦敦金一度跌至2000美元/盎司附近，创1个月新低，伦敦银连续4周下跌，创2个月新低。但中东地缘局势仍旧紧张，美国1月通胀预期延续回落，因此后半周美元指数上涨放缓，贵金属价格小幅回升。此外，国内因股市等风险资产大幅下跌，市场情绪偏悲观，因此沪金、沪银表现好于外盘，导致黄金白银内外盘价差均显著扩大。 （2）本周展望：近期美国强劲的经济数据使得降息预期降温，但中东地缘紧张局势尚未缓解，因此我们预计短期贵金属价格料仍以高位震荡运行为主。建议关注本周即将公布的美国四季度GDP和12月PCE等数据的进一步指引。 （3）长期来看，由于美国今年财政政策支持力度退坡概率较大，美国经济增速或逐步下行，美联储降息时间线愈发明朗，加上全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高、全球去美元化需求不断提升、各国央行仍再不断增持黄金储备等，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 一、行情回顾 上周（1.15-1.19），贵金属价格周线整体下跌。由于美国12月零售销售环比反弹至3个月高位和1月消费者信心指数反弹均表明消费支出仍旧强劲，周度首申失业金人数回落至2022年9月24日以来新低凸显就业市场仍旧韧性，强劲的经济数据加大美国经济软着陆概率，加上美联储官员偏鹰打压降息预期，市场削减美联储3月降息概率至40%左右，提振美元指数、美债收益率反弹，贵金属价格因此承压，其中伦敦金一度跌至2000美元/盎司附近，创1个月新低，伦敦银连续4周下跌，创2个月新低。但中东地缘局势仍旧紧张，美国1月通胀预期延续回落，因此贵金属价格并未大幅下挫。此外，国内因股市等风险资产大幅下跌，市场情绪偏悲观，因此沪金、沪银表现好于外盘，导致黄金白银内外盘价差均显著扩大。 外盘：伦敦现货黄金周跌0.94%至2029.375美元/盎司，高位触及2058.62美元/盎司，低位触及2001.6美元/盎司，创2023年12月13日以来新低；伦敦现货白银周跌2.49%至22.598美元/盎司，为连续4周下跌，高位触及23.33美元/盎司，低位触及22.372美元/盎司，为2023年11月14日以来新低。 内盘：沪金主力合约周涨0.09%至480.36元/克，高位触及484.4元/克，低位触及478.06元/克，创1月12日以来新低；沪银主力合约周涨0.39%至5913元/千克，高位触及6003元/千克，创1月3日以来新高，低位触及5866元/千克。 图表3：沪金主力价格走势图 二、影响因素分析 （1）市场削减海外降息预期，贵金属承压下跌 美联储自2022年3月以来启动本轮加息周期，已累计加息11次，累计加息幅度为525bp，并于2023年9、11、12月连续3次按兵不动，令联邦基金基准利率水平维持在5.25%-5.5%区间，该水平为2001年以来的最高水平。 近期美国经济数据表现强劲、美联储官员打压降息预期，利率互换合约显示，美联储3月份降息的可能性已进一步降至40%左右：美联储理事沃勒：如果通胀没有反弹，美联储今年可以降息；但降息的过程应该有条不紊，谨慎行事，没有理由像之前的降息周期那样迅速采取行动，重申支持今年降息三次。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克：如果抗击高通胀的成果放缓，最好还是在更长时期内维持利率在更高水平，预计美联储要三季度才会开始降息。美国芝加哥联储主席Goolsbee：如果通胀进展逆转，可能需要加息。美国旧金山联储主席戴利：当前美国货币政策与经济状况都运行良好，因此美联储可以保持耐心，在通胀率没有降回2%目标前