宏观情绪修复，原油先抑后扬

原油 宏观情绪修复原油先抑后扬 核心观点 原油：2025年10月以来，受美国政府持续停摆，OPEC+产油国继续在11月份扩大产能规模，叠加中美经贸关系转弱。在宏观因子和产业因子双双弱化的背景下，国内外原油期货价格呈现单边弱势下行的态势，期价纷纷刷新年内新低。其中，国内原油期货2512合约一度跌落至431.8元/桶。随着利空因素逐渐消化，中美重新回归谈判，宏观情绪迎来修复，国内外原油期价展开止跌反弹的走势，前期跌幅陆续收复，月内呈现先抑后扬的格局。 原油-SC 宝城期货金融研究所 期货研究报告 从宏观面的角度来讲，未来宏观风险依然存在，美国政府停摆的衍生危机并未消除，同时中美博弈复杂性增加，而美俄谈判中断，欧美对俄罗斯制裁力度加深，美联储降息预期增强。在政治风险、贸易博弈和货币政策转向的共同作用下，呈现出“贵金属强、工业品弱、农产品迷茫”的分化格局。美元信用的动摇和降息预期的升温，正在推动全球资本重新审视以美元为主导的定价体系。整体来看，风险类大宗商品期货依然面临考验。 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年10月29日 从产业因子角度来看，10月初，欧佩克+组织决定自11月起进一步增产13.7万桶/日，远低于8月和9月的55.5万桶/日。由于担忧全球需求将逐渐减弱，欧佩克+的增产速度较此前数月大幅放缓。虽然OPEC产油国产能扩张增速放缓，但增产趋势仍在持续。目前原油市场供需弱现实仍在，供应过剩压力增大，而需求端步入阶段性淡季，原油累库周期到来。在地缘风险方面，虽然中东巴以冲突达成停战协议，地缘危机暂时解除，不过美俄谈判受阻，俄乌分歧较大，欧盟加大对俄制裁，东欧局势复杂性增强。同时美国加大南美地缘危机，美委冲突升级，地缘溢价凸显，支撑原油期货展开估值修复。预计后市国内外原油期货价格或维持震荡企稳的走势。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 第1章2025年10月国内外原油期货走势回顾.......................................5第2章宏观风险增强避险情绪升温...............................................7第3章2025年三季度国内经济保持平稳增长.......................................12第4章OPEC+延续增产趋势供应过剩预期加重.....................................16第5章北半球原油需求步入淡季阶段.............................................22第6章巴以冲突暂时结束地缘风险降温..........................................27第7章2025年9月我国原油进口量小幅增长.......................................30第8章2025年10月欧美原油非商业净多头寸大幅减少..............................33第9章总结...................................................................35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图...................................................5图2美国WTI原油期货连续合约走势图...............................................5图3布伦特原油期货连续合约走势图.................................................6图4原油基差走势图...............................................................6图5欧美制造业PMI走势图.........................................................8图6美国10年期和2年期国债收益率走势图..........................................8图7美联储2025年9月议息会议利率点阵图..........................................9图8美联储未来几次会议降息概率...................................................9图9美国非农就业人数走势图......................................................10图10美国失业率走势图...........................................................10图11美国CPI同比增速走势图.....................................................11表1 2023-2025年中国政府工作报告主要数字及预期目标.............................14图122019-2025年我国季度GDP增速...............................................14图13我国官方和财新制造业PMI走势图.............................................14图14我国工业增加值月度同比走势图（%）..........................................14图15我国固定资产完成额增速走势图（%）..........................................15图16我国房地产开发投资增速走势图（%）..........................................16图17社会零售额增速走势图（%）..................................................16图18国内M1和M2同比增速走势图.................................................16图19我国月度社会融资规模走势图.................................................17图20国内CPI和PPI同比增速走势图...............................................16图21我国发电量及同比增速走势图.................................................17图22OPEC原油产量月度走势图....................................................23图23沙特原油产量月度走势图.....................................................23图24伊朗原油产量月度走势图.....................................................23图25委内瑞拉原油产量月度走势图.................................................23图26伊拉克原油产量月度走势图...................................................23图27阿联酋原油产量月度走势图...................................................23图28美国原油产量走势图（千桶/日）..............................................23图29美国活跃石油钻井平台数量走势图.............................................23图30美国七大产区新井单井产出走势图.............................................23图31全球主要产油国原油生产成本对比图...........................................24 图32 2014-2025年美国炼油厂产能利用率走势图......................................28图33 2013-2025年美国商业原油周度库存走势图......................................29图34 2014-2025年美国战略石油储备库存量（千桶）..................................29图35 2005-2025年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）............................29图36 2025年10月欧洲东部俄乌冲突持续............................................31图37 2025年10月美委紧张局势持续................................................32图38中东巴以冲突暂时结束原油溢价回吐..........................................32图39南美洲马拉开波湖地区.......................................................33图40中国规模以上工业原油产量月度走势图.........................................34图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................34图42中国原油月度进口月度走势图.................................................34图43我国山东民营炼厂开工率走势图...............................................35图44 WTI原油期货基金持仓情况走势图..............................................35图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图...........................................35图46布伦特-WTI原油期货价差走势图...............................................35表22021-2025年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）..........................35图47 2021-2025年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）.....................36 一、2025年10月国内外原油期货走势回顾 2025年10月 以 来 ， 受 美 国 政 府 持 续 停 摆 ，OPEC+产 油 国 继 续 在11月 份 扩大 产 能规 模，叠 加 中美 经 贸 关 系 转弱。在 宏 观因 子 和 产 业 因子 双 双 弱 化 的背 景下 ， 国内 外 原 油 期 货价 格 呈 现 单 边弱 势 下 行 的 态