每日晨报

2025年10月31日 今日焦点 2025年10月28日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。 二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议（下称《建议》）对未来发展环境研判上指出，中国发展处于“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期”，表述较“十四五”时期更强调外部环境的复杂性。在充分评估外部因素的同时，《建议》也鲜明指出，中国特色社会主义制度、超大规模市场、完整产业体系优势更加彰显，充分体现了战略自信和发展底气。《建议》中的目标体系由“十四五”的六个方面扩展为七个方面，最大的调整在于将经济发展目标拆分为“高质量发展取得显著成效”和“科技自立自强水平大幅提高”两项，并明确提出“居民消费率明显提高”的具体方向。《建议》在“经济实力、科技实力、综合国力”后增加了“国际影响力大幅跃升”，同时提出“国家软实力持续提高”在当前国际格局深刻调整的背景下同样具有重要的战略意义。从目标设定逻辑看，“十五五”时期将更加注重发展质量，更加强调内需特别是消费的拉动作用，更加突出科技创新对经济增长的支撑作用。 2025年10月30日，美联储10月议息会议如期降息25基点至3.75%-4.00%区间，但本次决策的背景更为复杂。由于美国政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失，美联储在无法及时感知劳动力市场真实温度的情况下，仍选择降息，再次印证了其预防式降息的政策取向。特别是在美股屡创历史新高、金融条件持续宽松的背景下，此次降息更多体现为“雾天开车”——对就业下行风险的提前对冲。尽管现有可得的私营部门数据显示劳动力市场并未出现失速迹象——初请失业金人数维持低位，职位空缺数据相对稳定，而9月ADP数据显示就业市场仍在放缓。同时，9月CPI数据的延续放缓也未能对本次降息形成阻拦，促成了美联储此次的顺势降息。 展望后市：美元指数近期已出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放“鹰派”信号后，预计将进一步走强，叠加美股在历史高位运行、市场融资杠杆比例 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 向历史高点攀升的背景下，市场波动风险预计将会显著增加，并可能对金属价格，以及新兴市场风险资产造成扰动。 公 司3Q收 入/盈 利21.1亿/0.98亿 元（ 人 民 币 ， 下 同 ）， 同 比 增 长17%/201%，环比-4%/+755%，毛利率为26.2%，同/环比提高2.8/5.9个百分点。 今年8/9月我国逆变器对欧出口金额同比下降2%/9%，环比下降6%/30%；在户储补贴支持下对澳洲出口金额同比大增249%/288%，环比+23%/-6%。我们预计对澳出货大增是公司3Q业绩修复的重要原因，但澳洲户储需求环比增长放缓和欧洲需求暂时疲软或将拖累短期业绩修复速度。 由于全球储能需求超预期，我们小幅上调2026-2027年盈利预测，维持收入预测，将估值基准由26倍2026年市盈率上调至30倍，将目标价上调至58.00元人民币（原49.00元）。我们预计2026年业绩将继续修复，但短期爆发式增长或仍存在挑战，维持中性。 出货高增带动收入增长，全年100GWh目标维持不变。2025年3季度公司实现收入101.1亿元（人民币，下同），同/环比+20.7%/-2.2%。2025年前三季度出货63GWh，公司维持全年出货目标100 GWh。3季度实现归母净利润21.7亿元，同比增长1434%，主要由于公司持有的奇瑞汽车（9973 HK/未评级）股份因港股上市导致公允价值大幅变动影响。 高能量密度产品占比提升带动毛利率，大众合作有望自2026年起贡献增量收入。3季度毛利率仍环比提升2.8ppts至17.6%，随着产线陆续改造完成以及产能利用率提升，4季度毛利率仍有改善空间。在固态电池领域，公司已启动2GWh全固态电池量产线设计工作，预计于2025年底至2026年初完成设计定型。公司已进入大众中国车型公告目录，我们预计有望自2026年起为公司带来收入增量。 盈利能力有望持续改善，维持买入。3季度公司出口业务受短期扰动影响有所波动，但随着关税政策边际改善，高毛利出口业务占比有望回升 。叠加三代电芯产品出货占比提升及出货规模扩大带来的成本摊薄效应，我们判断公司盈利能力仍具较大提升空间。基于DCF模型，上调目标价至54.84元，维持买入评级。 3季度业绩增长超预期，海外与To B业务成主要驱动：3季度公司收入/归母净利润同比增长10.1%/9.0%至1,119亿元/119亿元，超市场预期约1%/5%，主要受益于海外业务回暖及To B业务的持续发力。单3季度毛利率同比小幅改善至26.4%，在市场竞争下仍显韧性。分业务线看：ToC业务展现经营韧性，3季度海外市场在外需回暖带动下，收入增速回升至中双位数；To B业务动能强劲，3季度继续保持高速成长态势，估算单季度收入增速超15%。 展望后续几个季度，公司将继续面对中国内地市场的高基数挑战，但我们相信其海外市场和B端业务将有效支撑其稳健增长。在此背景下，我们小幅上调公司2025年盈利预测但维持对2026–27年的盈利预测大致不变，维持目标价人民币96.20元。继续看好其作为家电龙头在全球化及To B业务的增长动能，叠加稳定的高股东回报，具备长期配置价值，维持买入。 公司3季度收入/盈利229/41.5亿元，同比增长21%/57%，环比-7%/+6%，盈利超出我们和市场预期。毛利率35.9%，同/环比提高6.4/2.1个百分点，创出近年新高。 前三季度储能系统发货29GWh，大增70%，海外发货占比由去年同期的63%大幅提升至83%。 前三季度全球储能新增装机增速高达68%，超出市场预期，公司预计2026年全球增速仍将高达40-50%。 我们上调2025-27年盈利14%/34%/54%，将估值基准由17倍市盈率上调至22倍，并切换至2026年，将目标价上调至220.00元，维持买入。 公司2025年前三季度归母浄利润同比增12.9%至7.7亿元。清洁能源业务表现强劲，主要受益于期内水上清洁能源收入同比52%的强劲增长 化工及液态食品分部3季度仍受贸易不确定性影响，但两个分部加总的收入占比仅为23%，分部收入/盈利对公司整体的影响已较去年有所减轻。 前三季度累计新签订单同比小幅降5%至196亿元，相比上半年同比降35%大幅改善，其中清洁能源新签订单连续两个季度保持环比增长。 我们认为公司盈利结构有望在2026年稳定下来。目标价维持在8.4港元及买入评级。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司及协创数据技术股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、