业绩简评
2025年第三季度，公司实现营收775.6亿，同比增长9.51%，归母净利润53.4亿，同比增长12.79%；前三季度累计营收2340.5亿，同比增长9.98%，归母净利润173.7亿，同比增长14.7%。
经营分析
- 国内市场：第三季度增长提速，主要受益于数字化改革深化（区县专卖店系统上线率提升）、触点拓展和用户转化能力提升；多品牌战略升级，卡萨帝和Leader品牌收入分别增长18%和25%。
- 海外市场：本土研产销体系稳步推进，第三季度延续稳健增长；美国经营韧性较好，欧洲运营效率提升（暖通收入同比增长超30%），新兴市场增长强劲（南亚、东南亚、中东非分别同比增长超25%、15%、60%）。
- 盈利能力：数字化改革和制造端降本带动毛利率提升，25Q3毛利率为27.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/3.7%/4.4%/0.1%。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为213.1/236.6/263.0亿元，同比增长+13.7%/+11.1%/11.2%；当前股价对应PE估值为11.4/10.2/9.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、关税及贸易政策变化。
公司基本情况（2023-2027E）
- 营业收入：2023年2614.28亿，2024年2859.81亿，2025E年3108.90亿，2026E年3326.25亿，2027E年3528.50亿。
- 归母净利润：2023年1659.7亿，2024年1874.1亿，2025E年2130.6亿，2026E年2366.4亿，2027E年2630.3亿。
- 摊薄每股收益：2023年1.758元，2024年1.997元，2025E年2.271元，2026E年2.522元，2027E年2.803元。
- ROE（摊薄）：2023年16.03%，2024年16.83%，2025E年17.15%，2026E年17.08%，2027E年17.02%。
- P/E：2023年11.94，2024年14.25，2025E年11.45，2026E年10.31，2027E年9.27。
关键数据
- 2025Q3毛利率：27.9%，同比+0.1pct。
- 2025Q3费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/3.7%/4.4%/0.1%。
- 海外市场增长：美国经营韧性较好，欧洲运营效率提升，新兴市场增长强劲。
研究结论
公司数字化改革深化，国内全流程成本优化，海外高端创牌稳步推进，本土化研产销带动新兴市场持续高增，高端化与全球化稳步推进，引领长期增长。
