向AI驱动的全域音乐科技平台进阶

腾讯音乐-SW(01698) 证券研究报告

核心观点

• 市场地位: 腾讯音乐在国内音乐市场份额第一，付费用户数占国内总体约67%，拥有超2.6亿首授权及共创音乐与音频曲目，并在版权内容持续扩张、深挖丰富内容生态。
• 增长曲线: 公司通过三条增长曲线推动公司向“音乐平台”晋级：
  • 在线音乐订阅: 作为基本盘，付费用户数及ARPU持续提升。2025年Q2，在线音乐付费用户数同增6.3%至1.24亿人，ARPU同增9.3%至11.7亿人。
  • 社交娱乐: TME Live举办超 80 场演出，与SM娱乐合作拓展 IP，“泡泡”功能推动粉丝经济。
  • B2B SaaS: 推动音乐与影视、智驾等的合作碰撞，TME Studio提供全流程音乐服务。
• AI赋能: AI全流程重构在线音乐价值链：
  • 创作端: “启明星”工具2024年日均生成超5000首曲目、成本仅为人工创作的1/10。
  • 宣发端: 算法提升冷启动效率，用户日均使用时长2024年回升至96 分钟。
  • 消费端: 推动付费用户增长，2024年推荐播放份额显著提升，用户歌曲收藏量同比增长10%。
  • 广告端: AI提升用户参与度及广告效果，驱动广告收入增长。
• 盈利预测: 预计公司2025-2027年总营收分别为323.96 /364.94 / 405.19亿元，归母净利润107.32 / 103.98 /123.01亿元，同比增长61.54% /-3.12% /18.30%。对应PE分别为24.11 /24.89 /21.04倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键数据

• 2024年全球录制音乐收入增长4.8%，总收入达到296亿美元。
• 2024年中国音乐直播市场规模达1192.3亿元，较2023年增长11.2%。
• 2024年中国音乐演出总体市场规模达387.33亿元，同比增长46.6%。
• 2024年中国主要在线音乐平台付费用户数突破1.8亿。

研究结论

• 腾讯音乐作为在线音乐龙头，具备龙头优势，AI赋能的正向循环下，有望具有领先于行业的增长。
• 公司积极拓展音乐“跨界”，未来预计将更多推动音乐与影视、游戏、营销等领域的结合，将音乐与新AI硬件终端深度融合，将增添更大的收入弹性。