方正零售潮宏基25Q3点评受女包减值影响报表口径但收入提速业绩超预期

潮宏基25Q3业绩点评总结

事件与业绩表现

• 公司披露2025年三季度业绩，受女包减值影响报表口径，但整体业绩超预期。
• 2025年Q1-Q3：收入62.4亿，同比增长28.4%；归母净利润3.2亿，同比增长0.3%；剔除女包减值影响后，归母净利润4.9亿，同比增长54.5%。
• 2025年Q3：收入21.4亿，同比增长49.5%；归母净利润-0.1亿元。Q3计提女包商誉减值1.7亿，剔除商誉减值后归母净利润1.6亿，同比增长81.5%。

收入与盈利分析

• Q3收入增速边际向上，珠宝收入同比增长53.6%，在Q3基数较低、金价高位横盘的情况下，收入向一口价/差异化产品转型愈发明显。
• Q3毛利率21.9%，同比下降2.3个百分点，主要受渠道及产品结构变动影响。
• Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为8.2%、1.6%、1.3%、0.4%，同比分别下降4.0、0.6、0.3、0.1个百分点，整体费用金额保持平稳控制有效，其中研发费用提升主要因新产品研发。
• Q3剔除商誉减值后归母净利润1.6亿，同比增长81.5%，对应净利率7.9%，同比提升1.2个百分点。

投资建议

• 金价经历高位横盘后自9月开启新一轮急涨后回落，消费者产生观望情绪。高金价下行业逐步由渠道增长转变为品牌/产品驱动增长，潮宏基受益于行业趋势转变，率先推出串珠/IP类低单价一口价产品，受金价影响小，且在品类中占据核心心智；同时年内高单价品牌印记产品表现优异。
• Q3新品加盟商及消费者认可度较高，9月订货会GMV同比增长200%。
• 鉴于Q3主业业绩超预期，上调2025年主业利润至6.0亿；预计2026年单店仍有望保持双位数增长，渠道有开店空间背景下，预计2025年主业利润7.5亿，对应2025/2026年PE为20/16倍，维持强烈推荐。