存款活期化

存款活期化 过去几年存款定期化趋势在今年有所变化。过去几年，存款持续呈现定期化的趋势。然而年初以来，定期存款占比提升速度放缓，甚至近几个月活期存款占比有一定程度回升。到今年9月，企业存款中活期存款同比增长9.5%，而定期存款同比增长只有2.4%，居民存款中活期存款增速提升至8.9%，而定期存款增速下降至10.7%，两者增速已经较为接近。存款呈现出活期化的趋势。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 存款活期化是多种原因促成的，但核心原因还是利率的变化。短期来看，活期存款占比企稳一部分是由于手工补息导致去年同期活期存款基数低，其在企业存款上体现较为明显。同时，今年股市强劲的表现使居民存款“搬家”，而在近期市场震荡环境下又出现阶段性回流，不仅提升了居民资产的流动性需求，也推高了活期存款占比。但主要原因还是利率的变化。过去几年，定期存款利率下行幅度更大，这导致相对于活期存款，定期存款优势下降。以工行为例，目前，工行活期存款利率为0.05%，而1年和3年定期存款利率则为0.95%和1.25%，相较于2022年中，和活期存款利差收窄至90bps和120bps。 分析师李美雍执业证书编号：S0680525070011邮箱：limeiyong@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：估值整改压力下理财规模再创新高——2025年理财三季报点评》2025-10-292、《固定收益专题：二永债如何配》2025-10-283、《固定收益点评：重启国债买卖，如何理解，影响几何？》2025-10-28 从国际经验来看，随着整体利率水平的下降，存款定期化或是趋势。国际经验来看，低利率阶段往往伴随着定期存款占比的下降和活期存款占比的提升，反之亦然。美国在2008-2016年低利率阶段，大额定期存款占比持续下降，从30%左右下降到13%左右。而日本在长期低利率的过程中，活期存款占比更是大幅提升。从上世纪90年代初日本进入低利率阶段之后，日本活期存款占比就从过去20年单边下降转为提升，活期存款占比从不到25%的低位一路提升至2024年1季度74.6%的高位，而后才在整体利率提升背景下开始逐步回落。相对来说，我国目前活期存款占总存款25%左右的水平依然处于较低位置，与日本上世纪80年代末90年代初相当。 活期存款占比提升不仅来自于当前存款利率的下降，同样来自于此前定期存款到期的推动，这在今年下半年到明年上半年或表现的更为明显。活期存款占比提升不仅来自于当前定期存款利率下调，降低了新增存款里定期的占比，同样会受到定期存款到期后转化为活期存款的推动。从定期存款到期节奏来看，2022年下半年到2023年上半年是定期存款的高增期，期间居民定期存款增加16.2万亿，企业定期存款增加4.9万亿。而对于其中3年期定存部分，则会在今年下半年和明年上半年集中到期，这部分到期之后较高部分有望转化为活期存款，会进一步提升活期存款在整体存款中占比。 存款活期化叠加此前定期存款利率调降滞后效应的体现，预计后续存款成本将继续下降。2022年中以来，商业银行1年期定期存款挂牌利率下降幅度普遍在80bps左右，而对应的居民和企业定期存款利率下降则只有78bps和57bps，意味着随着时间的推移，还会有定期存款利率补降，叠加存款活期化的影响，即使在不继续调降存款利率的情况下，预计存款平均成本也将进一步下降。如果滞后效应在未来一年体现，叠加存款活期化的影响，我们估计从2025年中算起之后一年存款成本可能进一步下降13bps左右，这将进一步降低银行的负债成本，预计到明年年中银行负债成本可能降至1.64%左右。如果考虑到定期存款利率可能进一步下调，存款利率下降幅度可能更为明显。 存款活期化以及存款成本下降的影响是多方面的。不仅会通过读数直接影响M1等货币数量增速，更会对货币政策、资金价格、利率水平以及久期压力等产生一系列的影响。首先，存款活期化以及相应的成本下降会缓解银行净息差压力，进而拓展货币政策空间，特别是贷款利率调降的空间；其次，货币政策宽松意味着资金价格中枢的下移，同时银行负债成本下降则会降低对资金回报的要求，带动资金价格中枢下移；第三，存款活期化与存款成本下行会带来长端利率的下降，存款成本下行带来整体银行负债成本下行，将降低银行对资产收益的要求，其中也包括债券。历史上存款成本与债券利率之间存在正相关性，显示银行负债成本下行往往能够带动债券利率下行；最后，存款活期化可能使银行增加久期错配压力。存款活期化将降低银行负债久期，但同时银行资产端平均久期却处于抬升趋势，从而增加银行久期压力，并通过久期监管指标约束银行资产配置行为，其对市场的影响需要动态观察。 风险提示：外部风险超预期；风险偏好恢复超预期；假设和测算风险、数据统计风险。 内容目录 一、新的趋势：存款活期化...............................................................................................................3二、存款活期化对银行成本的影响.....................................................................................................5三、存款活期化下降对货币政策、资金以及债市的影响........................................................................7风险提示...............................................................................................................................................8 图表目录 图表1：居民活期存款与定期存款同比增速..............................................................................................3图表2：企业活期存款与定期存款同比增速..............................................................................................3图表3：工行各类存款挂牌利率..............................................................................................................4图表4：活期存款占比与工行定期存款和活期存款利差..............................................................................4图表5：日本低利率阶段活期存款占比持续提升.......................................................................................4图表6：美国低利率阶段定期存款占比同样下降.......................................................................................4图表7：2022年下半年和2023年上半年是定存多增期.............................................................................5图表8：活期存款占比同比变化与M1增速..............................................................................................5图表9：上市企业个人与企业活期和定期存款利率....................................................................................6图表10：今年上半年上市银行各类利率下行幅度较大...............................................................................6图表11：2022年中以来工行各期限及类型定存下行幅度一览....................................................................6图表12：工行各类定期存款占比（2025H1，%）....................................................................................6图表13：上市银行各类存款平均成本及占比以及活期存款占比变化对存款成本影响.....................................7图表14：银行净息差与净利润同比增速...................................................................................................7图表15：银行平均存款利率与DR007平均水平.......................................................................................7图表16：银行平均存款成本与10年国债利率..........................................................................................8图表17：银行平均存款成本与10年国债利率回归关系.............................................................................8 一、新的趋势：存款活期化 过去几年，存款持续呈现定期化的趋势。居民存款中定期存款占比从2017年末的61.4%提升至2024年末的72.7%，年均提升1.6个百分点，企业存款中定期存款的占比也从2017年末的56.1%提升至2024年末的73.0%，年均提升2.4个百分点。但今年初以来，定期存款占比提升速度放缓，甚至近几个月活期存款占比有一定程度回升。到今年9月，企业存款中活期存款同比增长9.5%，而定期存款同比增长只有2.4%，居民存款中活期存款增速提升至8.9%，而定期存款增速下降至10.7%，两者增速已经较为接近。存款呈现出活期化的趋势。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 存款活期化是多种原因促成的，其核心原因还是利率的变化。短期来看，活期存款占比企稳部分由于手工补息导致去年同期活期存款基数低，其在企业存款上体现最为明显。同时，今年股市强劲的表现使居民存款““搬家”，而在近期市场震荡环境下又出现阶段性回流，不仅提升了居民资产的流动性需求，也推高了活期存款占比。 利率的变化是活期存款占比上升主要原因。在近年广谱利率整体下行过程中，定期存款利率下行幅度更大，导致相对于活期存款，定期存款优势下降，而高流动性相对优势提升，则减缓了存款定期化的趋势。以工行为例，2022年9月存款利率调整之前，活期存款利率为0.3%，1年和3年定存挂牌利率分别为1.75%和2.75%，和活期存款利差为145bps和245bps，而经过过去几年利率调降之后