2010年货币信贷数据点评：信贷博弈加大,存款活期化明显
敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级 银行 T_ReportAbstract 信贷博弈加大，存款活期化明显 2010 年货币信贷数据点评 报告关键点： & 信贷连续超额投放，市场对调控的担忧挥之不去 & 存款活期化明显 & 银行间市场流动性较为宽松 & 银行股估值修复间歇性推进 报告摘要： ÿ 全年信贷投放7.95万亿元，超出预定目标4500亿元： ÿ 2010年信贷投放达7.95万亿，其中12月新增信贷4807亿元。上半年信贷投放基 本在控制范围内，而随着银行资本补充到位和贷存比达标，信贷投放从9月份开 始屡超监管层的控制。结构方面，12月份新增短期贷款达到2670亿元，其中非 金融企业及其他部门新增短期贷款2277亿元，一定程度上反映了实体经济对资 金需求的提高。中长期贷款增量偏少，当月新增中长期贷款2536亿元，比11月 份减少777亿元，住户部门中长期贷款减少的原因主要与房地产市场成交量的下 降有关，而非金融企业及其他部门新增中长期贷款减少的原因与监管层信贷调 控措施有关，部分项目贷款和固定资产贷款需求被压缩。在信贷额度控制环境 下银行依然继续压缩票据，12月份票据贴现较上月减少812亿元，余额占比降至 3.1%的低点。这导致的一个结果是票据市场利率大幅上涨，12月底曾一度达到 7%的水平。 ÿ ÿ 存款活期化较为明显：12月份，金融机构人民币存款增加9449亿元，其中住户 部门存款较上月增加9850亿元，非金融企业及其他部门存款增加8113亿元，财 政存款则较上月减少9361亿元。财政存款的减少与年末财政支出的增加有关， 这与往年的变化一致。比较值得关注的是，活期存款占比明显上升，12月份新 增居民户活期存款7924亿元，新增企业活期存款4106亿元，年末活期存款占比 较11月份上升1.13个百分点至42.9%的水平。10月份以来活期存款占比持续增 加，主要是通货膨胀预期的反应。 ÿ ÿ 银行间市场流动性较为宽松：12月份受到央行连续上调存款准备金率以及年末 贷存比考核的影响，银行间市场利率迅速上行。进入2011年以来，市场利率连 续下降，显示目前流动性较为宽松。截止1月11日，银行间隔夜拆借利率回落至 1.98%的水平，银行间3个月拆借利率回落速度相对较慢，目前从12月份5.55%的 高点回落至4.3%，票据贴现利率从7%的高点回落至4.6%。 ÿ ÿ 投资建议：目前大银行对应2011年PE不到8倍，股份制银行对应2011年PE在9倍 左右，城商行在12倍左右；大中型银行目前股价对应2011年PB在1.3-1.7倍，考 虑融资后部分银行2011年PB仅略高于1（例如民生银行），在流动性相对比较宽 松的环境下，估值有望继续修复。但年初银行信贷投放冲动强烈可能引发的调 控压力使得市场对信贷收紧的担忧挥之不去，短期内估值修复空间仍然比较有 限。 ÿ ÿ 风险提示：信贷调控超预期。 行业动态分析/证券研究报告 T_RankInfo 银行 同步大市A 上次评级 同步大市A T_ReportDate 报告日期 20110112 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级 601288 农业银行 3.08 增持B 601009 南京银行 15.05 增持B 600015 华夏银行 14.6 增持B 600016 民生银行 6.15 增持B 600036 招商银行 17.23 买入A 12个月行业表现 T_Graph -30% -20% -10% 0% 10% 01-10 04-10 07-10 10-10 银行 沪深300 T_Analyst 杨建海 首席行业分析师 02168765375 yangjh@essence.com.cn 执业证书编号 S1450209100294 T_CONTACTnalyst 报告联系人 许敏敏 02168765372 xumm@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 银行业数据双周报(2011年01月04日) 2011-01-04 银行：加息利好息差，估值修复可期 2010-12-27 银行：政策逐步落实，转型尚在初期 2010-12-23 银行 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 1. 信贷数据 1.1 信贷投放超出预定目标 2010 年金融机构新增人民币贷款 7.95 万亿元，同比增长 19.9％。其中 12 月份新增 人民币贷款 4807 亿元。全年新增信贷高出 7.5万亿的目标 4500亿元。上半年信贷投 放基本在监管层控制范围内，而下半年在银行贷存比达标之后，9 月份开始信贷投放 陆续超出监管控制，即使 12月份在连续上调存款准备金率、甚至行政控制的环境下， 银行的信贷投放冲动依然非常明显。 图 1 金融机构人民币贷款同比增速 0 10 20 30 40 Jan00 Sep00 May01 Jan02 Sep02 May03 Jan04 Sep04 May05 Jan06 Sep06 May07 Jan08 Sep08 May09 Jan10 Sep10 % 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 2 贷款季度分布 39.5 39.2 27.1 47.8 32.8 29.0 30.8 22.7 29.1 25.5 18.2 22.5 21.0 13.4 21.1 13.4 7.5 29.2 9.7 20.6 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2006 2007 2008 2009 2010 Q1 Q2 Q3 Q4 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 1.2 短期贷款增幅较快，票据继续压缩 从12月份的信贷结构来看，新增短期贷款达到2670亿元，其中非金融企业及其他部门 新增短期贷款2277亿元。12月份新增短期贷款比11月份高出455亿元，这与历史水平 相比是相对比较高的。短期贷款的增加反映了实体经济对于资金的需求可能是比较高 的。 相对来说，12月份新增中长期贷款下降较多，当月新增中长期贷款2536亿元，比11月 份减少777亿元；其中住户部门新增中长期贷款1110亿元，非金融企业及其他部门新 增中长期贷款1426亿元，分别比11月份减少263亿元和514亿元。住户部门中长期贷款 减少的原因主要与房地产市场成交量的下降有关，而非金融企业及其他部门新增中长 期贷款减少的原因可能与监管层信贷调控措施有关，部分项目贷款和固定资产贷款需 求被压缩。 在信贷额度控制环境下银行依然继续压缩票据，12月份票据贴现较上月减少812亿元， 余额占比降至3.1%的低点。这导致的一个结果是票据市场利率大幅上涨，12月底曾一 度达到7%的水平。 行业动态分析 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 图 3 新增短期贷款及占比 200 0 200 400 600 800 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 Sep10 RMB bn 30 0 30 60 90 % 月度新增人民币短期信贷 新增短期信贷占比（右） 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 4 新增中长期贷款 100 200 500 800 1,100 1,400 1,700 2008M2 2008M5 2008M8 2008M11 2009M2 2009M5 2009M8 2009M11 2010M2 2010M5 2010M8 2010M11 bn 新增住户部门中长期贷款 新增非金融企业及其他部门中长期贷款 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 5 票据余额占比 3 5 7 9 11 2005Q1 2006Q1 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 Sep10 % 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 6 新增中长期贷款占比 0 50 100 150 200 250 300 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 Sep10 % 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 1.3 外币贷款增速上升 12 月当月新增外币贷款 164 亿美元，余额同比增速仅 19.5%，较前月上升 3.3 个百分 点。 图 7 外币贷款增速 20 0 20 40 60 80 Dec02 Jun03 Dec03 Jun04 Dec04 Jun05 Dec05 Jun06 Dec06 Jun07 Dec07 Jun08 Dec08 Jun09 Dec09 Jun10 Dec10 % 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 8 新增外币贷款 20 10 0 10 20 30 40 50 Feb07 Jun07 Oct07 Feb08 Jun08 Oct08 Feb09 Jun09 Oct09 Feb10 Jun10 Oct10 USD bn 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 2. 存款活期化明显 12月份，金融机构人民币存款增加9449亿元，月末余额同比增长20.2%，其中住户部 门存款较上月增加9850亿元。非金融企业及其他部门存款增加8113亿元，财政存款则 较上月减少9361亿元。财政存款的减少与年末财政支出的增加有关，这与往年的变化 一致。比较值得关注的是，年末活期存款占比上升明显，12月份新增居民户活期存款 银行 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 7924亿元，新增企业活期存款4106亿元，年末活期存款占比较11月份上升1.13个百分 点至42.9%的水平。10月份以来活期存款占比持续增加，主要是通货膨胀预期的反应。 图 9 存款增速 10 15 20 25 30 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08 Jan09 Jul09 Jan10 Jul10 % 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 10 新增居民户存款 800 300 200 700 1200 1700 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 Sep10 RMB bn 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 11 新增活期存款及占比 500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 RMB bn 200 100 0 100 200 300 % 月度新增人民币活期存款 月度新增人民币活期存款占比（右） 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 12 活期存款余额占比 32 34 36 38 40 42 44 2005Q1 2006Q1 Jan07 May07 Sep07 Jan08 May08 Sep08 Jan09 May09 Sep09 Jan10 May10 Sep10 % 数据来源：中国人民银行,安信证券研究中心 图 13 月度新增财政存款 1200 900 600 300 0 300 600 Jan07 Mar07 May07 Jul07 Sep07 Nov07 Jan08 Mar08 May08 Jul08 Sep08 Nov08 Jan09 Mar09 May09 Jul09 Sep09 Nov09 Jan10 Mar10
