10月FOMC会议点评

核心观点与关键数据

• 鲍威尔政策立场摇摆：自7月底以来，鲍威尔对美联储双重目标的侧重反复横跳。7月FOMC会议强调通胀风险，但8月非农数据疲软后转向鸽派，9月降息25bp并释放年内连续降息信号。10月FOMC会议如期降息25bp并宣布结束缩表，但鲍威尔发表鹰派言论，称12月降息“远非一锤定音”，打压市场降息预期。
• 联储内部分歧：10月FOMC会议10-2的决策票数显示内部对降息路径存在巨大分歧，部分委员质疑12月降息的必要性。
• 劳动力市场放缓：鲍威尔对劳动力市场的乐观判断缺乏依据，非官方数据显示就业市场持续放缓。9月小非农ADP录得-3.2万人，职位空缺数加速下行，失业金申领数据稳定但存在滞后性，地方联储制造业就业指标和谘商会就业充足率也指向就业疲软。
• 通胀前景乐观：鲍威尔关注非关税核心PCE的去通胀方向，认为其未偏离2%的物价目标。关税不确定性下降降低了物价螺旋式上升的尾部风险，但关税通胀仍可能通过直接涨价或裁员等方式影响物价和经济。
• 缩表结束时机：10月FOMC会议结束缩表更像是顺水推舟，此前缩表规模较小，且美元流动性逐渐收紧。联储缩表进程已接近翻番，但当前转向自然扩表仍不具备明显必要性。

研究结论

• 降息路径与现实性：联储降息的现实路径依然清晰，但预期路径可能波动较大。当前面临特朗普政策不确定性下降，鲍威尔不确定性上升的局面，官方非农数据公布前，降息预期博弈仍将延续。
• AI影响谨慎：鲍威尔对AI和经济增长间的关系保持相对谨慎态度，尽管AI相关投资将对美国实际GDP产生拉动，但他无意对AI前景做出大胆决断。

风险提示

1. 特朗普的政策不确定性加大，带来金融市场动荡和海外资金逃离美元。
2. 全球经济受关税影响更大，下半年全球同步宽松幅度超预期，甚至带来全球共振扩表。
3. 技术突破带来制造业回流加剧，美国生产成本下降，信用需求激增。