新品游戏储备丰富,存量产品利润加速释放

新品游戏储备丰富，存量产品利润加速释放 买入（维持评级） 事件：三七互娱发布25Q3业绩，公司25Q3实现营业收入39.75亿元，同比下降3.23%；实现归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%；实现扣非净利8.73亿元，同比增长44.97%。此外，公司宣布向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），现金分红总额为4.62亿元（含税）。 控制销售费用投入及ROI，存量产品利润加速释放。公司25Q3销售费用为17.89亿元，同/环比分别下降23.6%/10.2%；销售费用率为45.0%，同环比分别下降12.0/1.9pct。我们认为公司销售费用下降主要受益于（1）公司对现有产品长线运营的精细化深耕，通过科学管理营销策略，持续优化资源配置，推动运营效率提升，严格控制销售费用投入及ROI；（2）深化AI技术对于营销获客效率的提升。受益于此，《寻道大千》等优质存量产品利润加速释放。此外，公司2025年已上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款游戏表现优异，其中《斗罗大陆：猎魂世界》8月上线后曾位列iOS免费榜首位，为公司业绩增长提供了重要支撑。 作者 分析师侯 宾执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 新品储备丰富，坚持“精品化、多元化”战略。公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括《赘婿》《代号MLK》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，多元化产品布局持续深化。向后展望，公司将继续坚持“精品化、多元化、全球化”战略，进一步提升游戏品质、拓宽游戏品类。 1、《长线产品维持稳健运营，前期买量投入回收助力利润释放》2025-09-032、《25Q1业绩承压，关注后续新游表现》2025-05-083、《维持季度高分红，关注2025年重点新游表现》2025-04-23 持续季度派息，股东回报突出。公司延续季度派息，25Q3宣布每股分红0.21元（含税），25Q1-3累计股息支付率达59%，共计支付股息13.86亿元（含税）。截至25Q3，公司货币资金达47.47亿元，同时具备稳定现金流，具备维持持续稳定派息条件。 投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收172.11/177.46/185.13亿元；归母净利润30.35/33.19/35.70亿元；对应PE分别为15/14/13倍。公司买量投入步入回收周期，游戏储备丰富，未来有望持续贡献增量业绩，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；游戏上线进度不及预期；行业政策变化；行业竞争加剧。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com