业绩简评
2025年三季报显示，公司实现营收19.87亿元，同比-13.17%；归母净利润2.60亿元，同比-26.13%；扣非归母净利润2.57亿元，同比-25.93%。其中，25Q3实现营收6.69亿元，同比-4.29%；归母净利润0.86亿元，同比-14.55%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-14.82%，业绩符合预期。
经营分析
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Q3收入降幅收窄，舆情影响逐步解除：
- 分产品：酱油/食醋/其他业务25Q3分别实现收入4.19/0.79/1.33亿元，同比-3.6%/-6.9%/-2.7%。
- 分渠道：线上/线下分别实现营收0.70/5.81亿元，同比-44.24%/+3.69%。线上渠道仍在调整阶段，线下渠道逐步回暖，单Q3经销商数量增加49家。
- 分地区：西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比-6.9%/-6.3%/-15.5%/+5.2%/+10.8%。
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品牌投放加大+规模效应减弱，利润率仍有下行压力：
- 25Q3毛利率为39.03%，同比+1.49pct,环比+6.40pct，毛利率提升系成本下行周期，叠加产品结构改善。
- 25Q3销售/管理/研发费率分别+1.95pct/-0.15pct/+0.59pct，销售费率维持高位，系品牌与渠道费用投放力度加大。
- 25Q3净利率为12.90%，同比-1.55pct。
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公司积极应对市场挑战，Q4收入有望回暖改善：
- 行业面临餐饮需求疲软、竞争加剧等压力，叠加外部负面舆情挑战。
- 预计Q4随着品牌力、渠道力修复，叠加竞争趋缓，有望重启增长。
盈利预测、估值与评级
- 考虑到Q3行业需求疲软及舆情影响持续，下调公司25-27年业绩9%/11%/12%。
- 预计公司25-27年归母净利润分别为4.2/4.9/5.6亿元，同比-19%/+18%/+14%，对应PE分别为28x/24x/21x，维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
公司基本情况
- 2023年营业收入3,207亿元，同比增长31.62%；归母净利润530亿元，同比增长54.22%。
- 2025E营业收入2,801亿元，同比下降8.87%；归母净利润415亿元，同比下降19.27%。
- 2027E营业收入3,507亿元，同比增长11.27%；归母净利润563亿元，同比增长14.48%。
公司点评
- 市场中相关报告评级平均得分为1.00，对应“买入”评级。
- 历史推荐和目标定价显示，公司评级均为“买入”，目标价区间为11.38-17.29元。
