销售费率大幅优化，分红回报股东

核心观点

华图山鼎作为线下公考培训领军企业，2025年持续强化精细化运营，盈利能力显著提升。公司3Q2025实现收入7.40亿元（同比增长18.43%），归母净利润0.36亿元（同比增长362.41%）；2025年前三季度实现收入24.64亿元（同比增长15.65%），归母净利润2.49亿元（同比增长92.48%）。

关键数据

• 销售费用优化：3Q2025销售费用率同比下降12.23个百分点至24.35%，显著带动净利率提升至4.86%（同比增长3.58个百分点）。
• 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率为58.99%（同比增长1.09个百分点），销售/管理/研发费用率分别为23.29%/17.02%/5.89%，同比分别下降8.28/0.20/3.27个百分点，综合影响下净利率达10.11%（同比增长4.05个百分点）。
• 分红政策：公司拟每10股派发现金红利5.00元（含税），总额9828.11万元，剩余未分配利润结转下一年度。

研究结论

随着公考步入旺季，公司下半年有望实现持续增长。预计2025-2027年归母净利润分别为3.28/4.22/5.41亿元，对应PE分别为43/33/26倍，维持“增持”评级。

风险提示

需关注竞争格局加剧、考试培训需求波动、核心师资人员流失等风险。