2025年三季报业绩点评：品牌向上与全球化成效显著，利润短期承压

——2025年三季报业绩点评 2025年10月29日 核心观点 长城汽车（股票代码：601633.SH） 事 件 ：公 司 发 布2025年三 季 度报 告 ，Q3公 司 营 业 收 入612.47亿 元 ， 同 比+20.51%，环 比+17.07%，归 母 净 利 润22.98亿 元 ，同 比-31.23%，环 比-49.89%，扣 非 归 母 净 利 润18.94亿 元 ， 同 比-30.23%， 环 比-10.35%。 推荐维持评级 2025年前 三 季 度公 司实 现营 业 收 入1535.82亿 元 ，同 比+7.96%，归 母 净 利 润86.35亿 元 ，同 比-16.97%，扣 非 归 母 净 利 润54.75亿 元 ，同 比-34.39%，EPS为1.01元 。 分析师 石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 高 端 化 战 略 见 效，新 能 源 与 海 外 双 引 擎 驱 动，带 动单 车 均 价 逐 季 提 升 ，Q3平 均 单 车 收 入17.32万 元 ，同 比+0.3%，环 比+3.6%。1）高 端 化 方 面 ，魏牌 前 三 季 度 销 量 同 比 增 长96.35%， 坦 克 品 牌 通 过 全 新 坦 克500、 坦 克400等车 型 强 化 高 端 越 野 定 位 。20万 元 以 上 车 型 销 量 占 比 持 续 提 升 ， 品 牌 溢 价 能 力增 强 。2） 新 能 源 方 面 ，Q3公 司 新 能 源 销 量11.8万 辆 ， 同 比+49.2%， 环 比+20.6%， 占 公 司 销 量 比 重 的33.4%， 环 比+2.1pct， 前 三 季 度 新 能 源 车 销 量27.85万 辆 ， 同 比 增 长31.67%， 占 比 达30.2%； 插 混 车 型 占 新 能 源 销 量比 重接 近90%。3） 海 外 市 场 ，9月 单 月 海 外 销 量 首 破5万 台 ， 巴 西 工 厂 投 产 推 动“生 态 出 海”，8月16日 ，巴 西 工 厂 竣 工 投 产 ，辐 射 拉 美 市 场 ，推 动 哈 弗H6、长 城 炮 等 高 价 值 车 型 本 地 化 生 产 。 澳 大 利 亚 市 场 前 三 季 度 销 售3.93万 辆 ， 市占 率4.3%， 居 中 国 品 牌 首 位 。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 汇 兑 损 益 波 动 影 响 短 期 盈 利 能 力，Q3利 润 短 期 承 压，规 模效 应 驱 动 期 间费 用 率 继 续 优 化，Q3公 司加 速 建 设 直 营 渠 道（DTC）、加 大 新 车 型 宣 传 及 品牌 升 级 投 入 ， 销 售 费 用 同 比 增 长55.5%， 研 发 费 用 达66.36亿 元 。另 一 方 面 ，Q3汇 兑 损 益 波 动 影 响 公 司 短 期 盈 利 能 力 ，2025年Q3公 司 财 务 费 用 为1.29亿元 ，环 比 由 负 转 正 ，主 要 受 人 民 币 汇 率波 动 影 响 。展 望 四 季 度 ，受 益 于 销 量持续 提 升带 来 的 规 模 效 应 ，费 用 率有 望优 化 ，对 冲 部 分 毛 利 率 下 滑 与 汇 兑 损 益 波动 影 响。 新 品 强 周 期 延 续 ，有 望 推 动 公 司 经 营 韧 性 的 持 续 提 升：2025年以 来 公 司 进入 新 品 强 周 期 ，发 布 高 山8、高 山9、全 新 坦 克500、坦 克300Hi4-T、二 代 枭龙MAX、混 动 重 卡G1050等 新 车 ，上 市 表 现 良 好 ，其 中 高 山8/9的9月 销 量接 近8000辆 ，带 动WEY牌月 均销 量 持 续 突 破 万 台 ，高 山7于10月15日 上市，补 齐 高 端MPV产 品 矩 阵 ；全 新 坦 克500上 市 两 小 时 锁 单12257台 ，全 新坦 克400于10月21日 开 启 预 售 ，新 增Hi4-Z车 型 ，搭 载CoffeePilotUltra系 统 ，实 现 城 市NOA、高 速NOA全 场 景 覆 盖 ；哈 弗 猛 龙Hi4于8月19日 上市 ，9月 销 量 破 万 ； 欧 拉 全 新 平 台 车 型 欧 拉5于9月22日 亮 相 ，基 于 全 新 平台 打 造 。预 计 四 季 度 市 场 主 要 关 注库 存 去 化 及Hi4技 术 市 场 接 受 度。 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 展 望2026年 ，预 计 公 司 还 将 继 续 在 哈 弗 、坦 克 、欧 拉 、WEY牌 四 大 品 牌 补 齐产 品 矩 阵 ，依 托 全 新 平 台 与 智 能 化 、新 能 源 技 术 的 持 续 迭 代 ，公 司 高 端 化 与 新能 源 转 型 进 程 有 望 继 续 稳 步 推 进 ，带 动 规 模 效 应 提 升 ，提 高 公 司 经 营 韧 性 与 盈利 能 力 。 投 资 建 议 ：预 计2025年-2027年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入2397.55亿 元 、2785.54亿 元 、3166.47亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润134.82亿 元 、156.21亿 元 、184.83亿 元 ，摊 薄EPS分 别 为1.58元 、1.83元 、2.16元 ，对 应PE分 别 为14.72倍 、12.70倍 、10.74倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：产 品销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；智 能 化 技 术 研 发不 及 预 期 的 风 险 ；市场 竞 争 加 剧 的 风 险 。今 年 以 来 车 市价 格 战 致公 司燃 油 车 库 存 周 转 达85天，带来 库 存 增 加 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、工 学 学 士 。8年 汽 车 、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。北 京 邮 电 大 学 应 用 经 济 学 硕 士 、 经 济 学 学 士 ， 主 要 从 事 汽 车 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn