爱美客2025年三季报业绩点评：短期业绩承压，内生与外延布局长期发展

——爱美客2025年三季报业绩点评 2025年10月31日 核心观点 事 件 ：2025年10月31日 ，公 司 发 布2025年 三 季 度业 绩报 告 。2025年 前 三季 度实 现 营 业 收 入18.65亿 元 ，同 比-21.49%；归 母 净 利 润10.93亿 元 ，同 比-31.05%；扣 非 净 利 润 为9.76亿 元 ， 同 比-36.20%。 推荐维持评级 业 绩 承 压，费 用 提 升 显 著。Q3单 季 营 收5.66亿 元 ， 同 比-21.27%； 归 母 净利 润3.04亿 元 ，同 比-34.61%；扣 非归 母 净 利 润 为2.55亿 元 ，同 比-42.37%。报 告 期 内 ， 公 司毛 利 率 为93.36%， 较 去 年 同 期 下 降1.44pct。费 用 方 面 ， 公司 销 售、管 理、研 发费 用分 别为2.31亿 元 、1.19亿 元 、2.37亿元，较 去 年 同期 变 化+12.37%、+30.36、+26.67%，销 售、管 理、研发费 用 率分 别为12.39%、6.40%、12.73%，同 比 变 化+3.73pct、+2.55pct、+4.84pct；费 用 提 升 主 要 源于销 售 推 广 投 入 增 加 、人 工 与 咨 询 费 用 上 升 、研 发 持 续 加 码 影 响 。整 体 期 间 费用 率 为31.81%，较 去 年 同 期上 升 约12.55个 百 分 点 ，毛 利 率 下 滑 与 费 用 率 大幅 提 升导 致业 绩 承 压。现 金 流方 面， 经 营 活 动 现 金 流 净 额 为10.73亿 元 （-30.1%） ， 与 利 润 变 动 趋 势 一 致。 分析师 程培：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 李璐昕：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 “内 生 研 发+外 延 并 购”双 轮 驱 动，多 元 布 局 蓄 力 长 期 增 长。报 告 期 内，公司产 品 矩 阵 进 一 步 完 善 ，进 行 了医 美 核 心 产 品 迭 代 与 跨 界 拓 展。医 美 主 线 产 品上 ，新 品“ 嗗 科 拉 ”上 市 ，定 位 骨 性 填 充 市 场 ，瞄 准 高 净 值 人 群 需 求 ，有 望 提升 公 司 在 填 充 领 域 的 竞 争 力。 再 生 类 产 品 补 充 ，通 过 收 购 韩 国REGENBiotech, Inc.，获 得 其 核 心 产 品AestheFill（ 已 进 入 中 国 市 场 ）和PowerFill，与 现 有 产 品“ 濡 白 天 使 ”形 成 协 同。此 外 ，公 司 跨 界 布 局 新 赛 道 ，子 公 司 诺 博特 的 米 诺 地 尔 搽 剂 于2025年9月 获 批 ，切 入 脱 发 治 疗 市 场 ；化 妆 品 领 域 ，2025年10月 完 成 首 个 化 妆 品 新 原 料 “ 甘 草 查 尔 酮A” 备 案。在 研 管 线 储 备 充 足 ，A型 肉 毒 素Hutox®已 处 于 审 评 阶 段 ；司 美 格 鲁 肽 注 射 液 已 进 入 临 床 试 验 阶 段 。 投 资 建 议 ：公 司 作 为 医 美赛 道龙 头 厂 商，产 品 矩 阵 与 研 发 技 术 水 平 持 续 提 升 完善 ，建 议 关 注长 期上 行空 间 。我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为13.99/16.69/20.08亿 元 ，同 比-28.5%、+19.3%、+20.3%，当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为34.62/29.03/24.13倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：医 疗 消 费 复 苏 不 及 预 期的 风 险 ，行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ；新 品 研 发 与商 业 化 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ； 商 誉 减 值 的 风 险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_爱美客（300896）：一季度业绩符合预期，看好核心产品放量 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 李 璐 昕，医 药团 队 分 析 师，悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事医疗服务、医美美妆、AI医疗研究工作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn