业绩稳健增长，大化工持续进击

2025年10月30日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布 三 季 度 报 告 ，2025年 前 三 季 度 合 计 实 现 营 业 收 入154.97亿元 ，同 比 增 长9.44%；实 现 归 母 净 利 润6.15亿 元 ，同 比增 长34.24%。其 中 ，Q3单 季 实 现 营 业 收 入57.43亿 元 ， 同 比 增 长18.81%、 环 比 增 长7.52%； 实现 归 母 净 利 润2.69亿 元 ， 同 比增 长46.67%、 环 比 增 长14.66%。 国恩股份（股票代码：002768） 推荐维持评级 分析师 ⚫业 务 规 模 持 续 扩 张，盈 利 能 力 筑 底 回 升 。前 三 季 度 我 国 白 色 家 电 、新 能 源汽车 市 场 规 模 持 续 扩 张，家 用 电 冰 箱 、家 用 洗 衣 机 、空 调 、新 能 源汽 车 产 量 分 别同 比 增 长1.5%、7.5%、4.4%、35.2%。公 司 聚 焦 主 业 发 展 ，充 分 发 挥 大 化 工 、大 健 康 为 两 翼 的 纵 向 一 体 化 产 业 平 台 优 势，驱 动业 务 规 模 稳 步 扩 张 ，盈 利 能 力同 比 提 升 。 前 三 季 度 公 司 销 售 毛 利 率 、 销 售 净 利 率分 别 为10.54%、4.00%，同 比 分 别 增 加2.27、0.56个 百 分 点， 或 与 原 材 料 成 本 压 力 减 轻 、下 游 需 求 跟进等 因 素 有 关。 分 季 度 来 看 ，25Q3公 司业 务规 模 进 一 步 扩 张 ，盈 利 能 力 稳 中有 升 ，销 售 毛 利 率 、销 售 净 利 率 分 别 为11.24%、4.75%，同 比 分 别 增 加3.32、0.89个 百 分 点 ， 环 比 分 别 增 加0.04、0.39个 百 分 点 。 我 们 认 为 ， 未 来 随 着 上游 绿 色 石 化 材 料 板 块 产 能 持 续 释 放 ，改 性 材 料 、复 合 材 料 市 场 稳 步 扩 张 ，叠 加机 器 人领 域 相 关 业 务 的推 进，公 司成 长 动 能 有 望 持 续 释 放 。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫大 化 工 ：基 本 盘 业 务 稳 健 ，一 体 化 与 高 端 化 同 步 推 进。短 期来 看，公 司 改 性塑 料 、复 合 材 料 基 本 盘 业 务 有 望 保 持 稳 健 增 长 。一 方 面 ，在国 内新 能 源 汽 车 购置 税减 免 政 策、家 电 企 业 深 化 出 海 布 局 等因 素驱 动 下，预 计汽 车、家 电等 领 域消 费 有 望 保 持 稳 健 增 长 ， 进 而提 振 上 游 改 性 塑 料 、 复 合 材 料 需 求 。另 一 方 面 ，国 际 油 价 重 心 回 落 ，改 性 塑 料 、复 合 材 料 成 本 端 压 力有 所 缓 解，盈 利 能 力 修 复持 续 兑 现。短 中 期 来 看 ，公 司 通 过 战 略 投 资 国 恩 化 学（ 东 明 ）20万 吨/年 苯 乙烯 联 产8万 吨/年 环 氧 丙 烷项 目、国 恩 一 塑100万 吨/年PS项 目、香 港 石 化25万 吨/年PS项 目、 日 照 国 恩12万 吨/年EPS项 目等 ，向 上 游 延 伸 布 局， 利 用规 模 效 应 取 得 成 本 优 势 ，强 化 公 司 核 心 竞 争 力 。未 来 公 司 将 积 极 推 动 国 恩 化 学（ 东 明 ）各 生 产 装 置 的 产 能 恢 复 ，进 一 步 释 放 成 长 动 能 。此 外 ，公 司计 划 战 略性 启 动 机 器 人 产 业 布 局， 拟通 过 国 恩 化 学 建 设1000吨/年 的PEEK材 料产 能，打 造“ PEEK树 脂-预 浸 带-高 端 复 合 材 料 结 构 部 件”一 体 化 供 应 链，把 握 机 器人 产 业 发 展 机 遇 ，增 强 公 司 在 高 端 工 程 塑 料 领 域 的 竞 争 力。 ⚫大 健 康 ：紧 密 围 绕“胶 原+”，空 心 胶 囊 产 能 持 续 扩 张 。在 大 健 康 领 域 ，公司通 过 构 建覆 盖 原 料（明 胶 、胶 原 蛋 白）-剂 型 载 体（空 心 胶 囊）-终 端 产 品（胶原+系 列）的 产 业 链，紧 密 围 绕“ 胶 原+”，全 力 推 进 胶 原 在“ 医 、美 、健 、食 ”以 及 新 材 料 领 域 的 全 方 位 深 度 应 用 和 布 局 。 东 宝 生 物拥 有明 胶 产 能13500吨/年、胶 原 蛋 白 产 能4300吨/年 ， 益 青 生 物拥 有空 心 胶 囊 产 能390亿 粒/年 ， 待300亿 粒/年“ 新 型 空 心 胶 囊 智 能 产 业 化 扩 产 项 目 ”全 部 投 产 后 ，将 具 有 近700亿 粒/年 空 心 胶 囊 的 规 模 ，益 青 生 物 将 成 为 国 内 单 体 空 心 胶 囊 产 能 位 居 前 列 、产 品 品 种 门 类 齐 全 、 智 能 化 程 度 较 高 的 空 心 胶 囊 专 业 生 产 基 地 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河化工】公司点评_国恩股份_拟布局PEEK材料，大化工业务持续进击_202507312.【银河化工】公司点评_国恩股份_强化两翼布局，纵向一体化驱动成长_202504293.【银河化工】公司点评_国恩股份_24Q3业绩表现稳健，内伸外延赋能成长_20241104 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为212.38、254.37、305.22亿元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为8.39、10.20、12.22亿 元 ， 同 比 分 别 增 长24.07%、21.52%、19.79%；EPS分 别 为3.09、3.76、4.50元 ，对 应PE分 别 为16.84、13.86、11.57倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，业 务 开 拓 不 及 预 期 的 风 险 ，经 营 规 模扩 大 带 来 的 管 理 风 险 ， 项 目 建 设 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王 鹏 、 翟 启 迪 ， 化 工行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn