行业深度调整期，收入端有所承压

西南证券研究院发布研报，分析公司2025年前三季度业绩表现及未来展望。

核心观点
2025年前三季度，公司实现收入45.2亿元，同比-18.1%；归母净利润15.1亿元，同比-24.7%。单Q3收入13.6亿元，同比-21.6%；归母净利润3.8亿元，同比-39.3%。报告指出，需求端疲软导致收入端短期承压，白酒行业分化加剧，库存压力加大，渠道备货意愿低迷。

关键数据

• 产品结构：中高档白酒收入10.1亿，占比提升至79.6%；普通白酒收入2.6亿，同比-22.8%。洞藏系列表现韧性，金银星和普酒动销压力较大。
• 区域表现：省内收入8.8亿元，同比-21.6%；省外收入4.0亿元，同比-22.7%。省外市场动销压力更大。
• 费用率：销售费用率12.6%，管理费用率4.6%，财务费用率-0.2%，整体费用率18.1%，同比上升4.7个百分点。
• 现金流：Q3现金回款15.3亿元，同比-18.1%；合同负债4.8亿元，同比+19.6%。

盈利能力
毛利率同比下滑5.7个百分点至70.2%，主要因商务和宴席消费减少，次高端以上白酒动销压力增大。净利率同比下降8.3个百分点至28.1%，盈利能力短期承压。

未来展望
报告认为，消费端承压明显，但伴随宏观经济和居民消费信心的改善，商务消费和宴席场景有望回归正常。洞藏系列持续成长可期，省外市场恢复值得期待。预计2025-2027年EPS分别为2.37元、2.57元、2.79元，对应PE分别为16倍、15倍、14倍。

风险提示
经济复苏或不及预期，市场竞争加剧。