Q3业绩持续增长，毛利率改善显著

2025年10月29日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年 三 季 报 ，Q3业 绩 加 速 增 长 ， 盈 利 能 力 改 善明 显：公 司Q3单 季 收 入12.04亿 元 ， 同 比 增 长9.90%， 归 母 净 利 润1.55亿 元 ， 同 比 增长50.14%，扣 非归 母净 利1.43亿 元 ，同 比 增 长41.97%。前 三 季 度 公 司 实 现营 业 收 入/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 分 别 为33.85/3.40/2.97亿 元 ，分 别同 比增 长5.75%/30.03%/23.21%。Q3业 绩环 比显 著 提 速 ， 超 出 市 场 预 期 。 罗莱生活（股票代码：002293） 推荐维持评级 分析师 ⚫家 纺 主 业 保 持 稳 健，家 居静 待 拐 点。公 司收 入 增 长 主 要 受 益 于 家 纺 主 业 驱 动，公 司推 出 的“零 压 深 睡 枕”“ 无 痕 安 睡 床 笠 ”等大 单 品 受 到 市 场 欢 迎 ，销 量快速 增 长。分 渠 道 来 看 ，线 上渠 道受 益 于产 品结 构 优 化和控折 扣 策 略延 续上 半 年高 增趋 势。线 下 端 ，公 司 持 续 加 大 直 营 门 店 投 入 ，重 视 单 店 店 效 ，直 营 渠 道 收入 占 比 不 断 提 升；加 盟 渠 道仍处 于 调 整 期，但 近 期 关 店 趋 势 有 所 减 弱，加 盟 渠道 有 望 明 年实 现 正 增 长。美 国 莱 克 星 顿家 居业 务上 半 年 亏 损2875万 元 ，Q3延续 亏 损 态 势， 但 亏 损 幅 度 已 同 比 收 窄。继9月 降 息 之 后美 联 储10月 降 息 预 期持 续 升 温 ， 有 望 拉 动 美 国 市 场终 端 需 求回 升，静 待拐 点到 来。 郝帅：010-80927622：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提 ：：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫毛 利 率 稳 步 提 升 ， 经 营 质 量 持 续 向 好：公 司Q3毛 利 率 为48.05%， 同 比 提升3.81pct，主 要 得 益 于：（1）公 司 积 极 实 施 毛 利 率 提 升 策 略 ，不 断 优 化产 品结 构， 线 上 大 单 品 销 售 高 增 ， 高 毛 利 产 品 占 比 增 加。（2）随 着罗 莱 智 慧 产 业园 投 产 ，新 生 产 线 和 自 动 化 设 备 提 升了 产 品 生 产 效 率 ，降 低 制 造 成 本 。期 间 费用 率 方 面 ，Q3销 售/管 理/财 务费 用 率 分 别 为25.89%/5.59%/0.13%，同 比 变动+2.12/-0.52/+0.47pct。 净 利 率 为12.8%， 同 比 提 升3.44pct。期 末 公 司 存货 金 额 为10.38亿 元 ，同 比 减 少13.65%，库 存 周 转 天 数 同 比 减 少35天 至163天 ，处 于 历 史 健 康 低 位。截 止Q3，经 营 性 现 金 流 净 额 达5.43亿 元 ，同 比 增 加31.36%， 整 体 经 营 质 量 稳 步 提 升 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 家 纺 业 务 稳 健,线 上 渠 道放 量 显 著 ，美 国 家 居 业 务 随 着 美 国 降息 周 期 启 动 ， 地 产 需 求 有 望 回 暖 ， 从 而 带 动 亏 损 修 复 。上 调2025/26/27归 母净 利 润4.76/5.26/5.64亿 元至5.12/5.78/6.32亿 元,对 应EPS 0.57/0.63/0.68元 至0.61/0.69/0.76元 。对 应PE分 别15.3/13.6/12.4倍 ，维 持“ 推 荐 ”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：产 品 终 端 销 售 不 及 预 期 风 险；海 外 家 居 业 务 改 善 不 及 预 期 风 险；竞争 加 剧 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】公司点评_罗莱生活(002293.SZ)_Q2家纺主业稳健增长，家居业务亏损加大2.【银河纺服】罗莱生活(002293.SZ)首次覆盖__家纺主业稳健，海外业务修复 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 郝 帅 ， 纺 织 服 饰 行 业 首 席 分 析 师 。 加 拿 大 温 莎 大 学 经 济 学 硕 士 ，2015年 起 先 后 在 中 国 银 河 证 券 、 东 吴 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 、 中银 国 际 证 券 担 任 分 析 师 、首 席 分 析 师 。曾 获 得2019-2020年 机 构 投 资 者II评 选 纺 织 零 售 行 业 第 三 名 ，2021-2023水 晶 球 评 选 纺织 服 装 行 业 入 围 、 第 四 名 、 第 五 名 。 艾 菲 拉 ·迪 力 木 拉 提 ，纺 织 服 饰 行 业 分 析 师 。中 国 人 民 大 学 本 硕 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 纺 织 服 饰 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn