分接开关出口保持高增，长期受益于全球电力投资

优于大市 分接开关出口保持高增，长期受益于全球电力投资 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电网设备 前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现应收18.15亿元，同比+6.87%；归母净利润5.81亿元，同比+17.66%；扣非净利润5.66亿元，同比+19.88%。前三季度公司销售毛利率55.44%，同比5.55pct.；净利率32.51%，同比+3.14pct.。公司盈利能力显著增长主要系公司盈利能力强的出口业务占比提高、低毛利的电力工程业务持续收缩引起。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.02元总市值/流通市值24216/24215百万元52周最高价/最低价27.02/13.17元近3个月日均成交额259.30百万元 三季度业绩同环比稳健增长，销售费用增长较快。三季度公司实现营收6.94亿元，同比+20.13%，环比+13.45%；归母净利润2.13亿元，同比+18.51%，环比+7.79%；扣非净利润2.05亿元，同比+15.12%，环比+0.91%。三季度公司销售毛利率55.35%，同比+1.34pct.，环比-0.38pct.；净利率31.18%，同比-0.05pct.，环比-1.37pct.。三季度受公司海外业务开拓和股份支付费用影响，销售费用增长较快。 分接开关出口持续高增，国内收入实现稳健增长。前三季度公司电力设备业务实现收入15.35亿元，同比+16.51%，其中海外用户（直接出口+间接出口）实现收入4.86亿元，同比+45.43%，国内用户实现收入10.49亿元，同比+6.7%。前三季度公司分接开关出口收入占比高达32%，公司收入结构持续优化。今年以来国内用电侧需求承压，公司仍实现逆势增长。 公司海外布局持续扩张，分接开关出口有望持续放量。2025年4月，公司新加坡国际总部开幕；8月，印尼工厂正式投产，完成东南亚立体化覆盖。公司已在土耳其建立工厂，在美国及巴西等地部署销售及服务团队，中东地区实现销售突破，海外布局多点开花。我们认为，全球变压器分接开关格局集中，MR和日立产能弹性有限背景下公司出口业务有望持续放量。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华明装备（002270.SZ）-上半年海外收入大幅增长，结构优化带动盈利能力提升》——2025-08-11《华明装备（002270.SZ）-海外业务稳扎稳打，员工持股彰显信心》——2025-04-23《华明装备（002270.SZ）-上半年经营稳健，海外业务规模持续增长》——2024-08-12《华明装备（002270.SZ）-分接开关龙头持续高分红，积极布局欧美市场》——2024-04-13 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司前三季度海外业务开拓情况，上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年实 现归 母 净 利 润7.44/8.86/10.37亿 元 （ 原 预 测 值为7.19/8.18/9.73亿元），当前股价对应PE分别为33/27/23倍，维持“优于大市”评级。 前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现应收18.15亿元，同比+6.87%；归母净利润5.81亿元，同比+17.66%；扣非净利润5.66亿元，同比+19.88%。前三季度公司销售毛利率55.44%，同比5.55pct.；净利率32.51%，同比+3.14pct.。公司盈利能力显著增长主要系公司盈利能力强的出口业务占比提高、低毛利的电力工程业务持续收缩引起。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度业绩同环比稳健增长，销售费用增长较快。三季度公司实现营收6.94亿元， 同比+20.13%，环比+13.45%；归母净利润2.13亿元，同比+18.51%，环比+7.79%；扣非净利润2.05亿元，同比+15.12%，环比+0.91%。三季度公司销售毛利率55.35%，同比+1.34pct.，环比-0.38pct.；净利率31.18%，同比-0.05pct.，环比-1.37pct.。三季度受公司海外业务开拓和股份支付费用影响，销售费用增长较快。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 分接开关出口持续高增，国内收入实现稳健增长。前三季度公司电力设备业务实现收入15.35亿元，同比+16.51%，其中海外用户（直接出口+间接出口）实现收入4.86亿元，同比+45.43%，国内用户实现收入10.49亿元，同比+6.7%。前三季度公司分接开关出口收入占比高达32%，公司收入结构持续优化。今年以来国内用电侧需求承压，公司仍实现逆势增长。 公司海外布局持续扩张，分接开关出口有望持续放量。2025年4月，公司新加坡国际总部开幕；8月，印尼工厂正式投产，完成东南亚立体化覆盖。公司已在土耳其建立工厂，在美国及巴西等地部署销售及服务团队，中东地区实现销售突破，海外布局多点开花。我们认为，全球变压器分接开关格局集中，MR和日立产能弹性有限背景下公司出口业务有望持续放量。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司前三季度海外业务开拓情况，上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.44/8.86/10.37亿元（原预测值为7.19/8.18/9.73亿元），当前股价对应PE分别为33/27/23倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032