向海而兴，多元布局构建业绩韧性

2025年10月28日 核心观点 ⚫事 件：2025年 前9月 公 司 实 现 营 收126.0亿 元 ，同 比+2.8%，归 母 净 利 润11.8亿 元 ，同 比+6.0%；其 中单25Q3实 现 营 收47.3亿 元 ，同 比-3.7%，归 母 净 利润6.3亿 元 ， 同 比+1.6%。 裕同科技（股票代码：002831） 推荐维持评级 ⚫出 海 业 务 布 局 具 领 先 优 势 ，全 球 化 版 图 日 益 完 善：在 国 内 需 求 暂 时 承 压 背 景下 ， 公 司 通 过 全 球 化 产 能 布 局 、 智 能 化 生 产 技 术 、AI/环 保 类 新 产 品 构建 海 外市 场 差 异 化 竞 争 优 势 ， 全 球 化 战 略 稳 步 推 进。2024-2025年 ， 公 司 在 菲 律 宾 、墨 西 哥 、印 尼 等 地 陆 续 投 资 建 设 生 产 基 地 ，陆 续 进 入 产 能 释 放 阶 段 ，海 外 业 务布 局 日 益 完 善 。由 于 海 外 市 场 盈 利 表 现 整 体 优 于 国 内 ，预 计 伴 随 公 司 海 外 业 务收 入 占 比 逐 渐 提 高 ， 公 司 整 体 盈 利 能 力 有 望 进 一 步 改 善 。 分析师 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫多 元 品 类 布 局 持 续 深 化 ，有 望 贡 献 收 入 新 增 量：报 告 期 内 ，受 制 于 国 内 消 费需 求 疲 软 ，消 费 电 子 行 业 增 速 有 所 放 缓 ，公 司 积 极 布 局 文 创 潮 玩 新 消 费 、AI等领 域 ，相 关 项 目 落 地 情 况 良 好 ，贡 献 收 入 韧 性 。另 一 方 面 ，公 司 通 过 控 股 子 公司 华 宝 利 、仁 禾 智 能将 业 务 拓 展 至软 包 装 、智 能 包 装 设 备 领 域，工 业 业 务 板 块展 现 出 强 大 发 展 潜 力 。 ⚫盈 利 能 力 稳 健：2025年 前9月 公 司 毛 利 率25.0%，同 比-0.2pct；管 理 费 用 率6.3%，同 比 持 平 ；销 售 费 用 率2.8%，同 比-0.1pct；归 母 净 利 率9.4%，同 比+0.3pct； 其 中 单25Q3归 母 净 利 率13.3%， 同 比+0.7pct。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 多 元 化/全 球 化 布 局 持 续 构 建 收 入 增 量 ， 智 能 工 厂 持 续 赋 能 下盈 利 能 力 有 望 进 一 步 提 高 。 预 计 公 司25/26/27年EPS分 别 为1.85/2.10/2.42元 ，10月27日 收 盘 价26.4元 对 应PE为14X/13X/11X，维 持“ 推 荐”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 需 求 波 动 的 风 险 ， 经 济 形 势 变 动 的 风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河轻工】公司点评_轻工行业_裕同科技：多元化全球化稳健扩张，激励机制充足2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_裕同科技：智造赋能海外布局，多元化业务稳步推进3.【银河轻工】公司点评_轻工行业_裕同科技：多元化发展战略稳步推进 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn