客户合作稳定，产能优势持续释放

业绩摘要

• 2025年前三季度，公司实现营收22.2亿元，同比+0.1%；归母净利润1.5亿元，同比-2.7%；扣非净利润1.5亿元，同比-11.9%。
• 单Q3实现营收7.6亿元，同比+0.1%；归母净利润0.4亿元，同比-37.4%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比-21.6%。

盈利分析

• 25年前三季度毛利率为33.3%，同比-0.3pp；总费用率为23.2%，同比+0.2pp。
• 财务费用率上升主要系利息收益及汇兑收益减少。
• 25年前三季度净利率为6.6%，同比-0.2pp。
• 单25Q3毛利率为32.3%，同比-2.6pp；净利率为5.4%，同比-3.2pp。

产能与客户

• 产能扩张进入兑现期，越南平福工厂已投产，产能优势凸显。
• 客户集中度较高，与泰普尔丝涟、舒达席梦思等建立长期战略合作关系。
• 核心客户业务扩张将带来订单增量，自主品牌“舒福德”放缓扩张并严控回款风险。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为0.52元、0.61元、0.72元，对应PE分别为34倍、29倍、25倍。
• 建议持续关注，考虑到客户关系稳定，产能逐步释放带来业绩增量。

风险提示

• 原材料价格波动、汇率大幅波动、国际贸易摩擦加剧、越南工厂产能爬坡不及预期、行业竞争加剧等风险。