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火电新机投产驱动业绩,三季度盈利稳健增长

2025-10-30 长城证券，

核心观点：公司业绩受火电新机投产驱动，三季度盈利稳健增长。扣非归母净利润大幅增长展现盈利韧性，但受售电单价下降及投资收益影响，整体净利润有所下滑。
关键数据：
- 2025年前三季度：营业收入1252.05亿元（下降6.47%），归母净利润67.77亿元（下降26.27%），扣非归母净利润64.24亿元（增长37.99%），每股EPS 0.38元，加权平均ROE 11.496%。
- 2025年Q3单季度：营业收入475.51亿元（下降1.01%），归母净利润30.90亿元（增长24.87%），扣非归母净利润30.14亿元（增长21.96%）。
- 电量：前三季度发电量3492.41亿千瓦时（增长0.68%），上网电量3321.34亿千瓦时（增长0.74%）；Q3发电量1432.15亿千瓦时（增长7.57%），上网电量1363.33亿千瓦时（增长7.58%）。
- 电价：前三季度平均上网电价396.02元/兆瓦时（下降7.51%）；Q3平均上网电价376.36元/兆瓦时（下降8.29%）。
- 装机：截至9月末控股装机123.24GW（火电79.29GW，水电14.95GW，风电10.43GW，光伏18.57GW）；Q3火电装机增加266万千瓦，新能源装机增加42.58万千瓦。
研究结论：
- 短期逻辑：火电新机投产驱动业绩，但需应对新能源电价波动风险。
- 长期逻辑：煤电调节价值重估与新能源装机扩张。
- 预测：2025-2027年营业收入1775.37、1841.08、1889.82亿元，归母净利润73.88、82.60、89.22亿元（同比-24.9%、11.8%、8%），EPS 0.41、0.46、0.50元，PE 12.9X、11.6X、10.7X。
- 评级：维持“买入”。
风险提示：用电需求不及预期、煤价波动、来水不及预期、电价下降预期、政策推进不及预期、项目建设进度不及预期。