火电新机投产驱动业绩,三季度盈利稳健增长

火电新机投产驱动业绩，三季度盈利稳健增长 买入（维持评级） 扣非归母净利润大幅增长，基本面稳定展现盈利韧性。2025年前三季度实现营业收入1252.05亿元，同比下降6.47%，主要因售电单价较上年同期下降；实现归母净利润67.77亿元，同比下降26.27%，主要因去年上半年转让国电建投投资收益增加；扣非归母净利润64.24亿元，同比增长37.99%；每股EPS为0.38元/股，同比减少26.21%；加权平均ROE为11.496%，同比减少5.767个pct。2025Q3单季度实现营业收入475.51亿元，同比下降1.01%；实现归母净利润30.90亿元，同比增长24.87%；扣非归母净利润30.14亿元，同比增长21.96%。 火电机组投产提升发电量，整体呈现“量增价减”。电量方面，2025年前三季度，受全国电力供需总体平衡，迎峰度夏期间局部地区供需趋紧，全国新能源装机容量增长影响，公司发电量同比小幅上升，完成发电量3492.41亿千瓦时，上网电量3321.34亿千瓦时，同比分别增长0.68%和0.74%；25Q3单季度，公司完成发电量1432.15亿千瓦时，上网电量1363.33亿千瓦时，同比分别增长7.57%和7.58%。电价方面，2025年1-9月，公司平均上网电价396.02元/兆瓦时，同比下降7.51%；25Q3单季度，公司平均上网电价376.36元/兆瓦时，同比下降8.29%。2025Q3公司火电装机增加266万千瓦，新能源装机增加42.58万千瓦，直接带动单季度火电/光伏上网电量同比增长7%/105.86%。截至9月末，公司控股装机123.24GW，其中火电79.29GW，水电14.95GW，风电10.43GW，光伏18.57GW。根据年初公告，大渡河流域计划2025年投产136.5万千瓦。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师范 杨春晓执业证书编号：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 分析师何 郭香池执业证书编号：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 分析师杨 天放执业证书编号：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 投资建议：公司核心投资逻辑在于煤电调节价值重估与新能源装机扩张。短期需应对新能源电价波动风险，长期则看好其成长潜力与调节能力带来的配置价值。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1775.37、1841.08、1889.82亿元，实现归母净利润73.88、82.60、89.22亿元，同比-24.9%、11.8%、8%，对应EPS为0.41、0.46、0.50元/股，对应PE为12.9X、11.6X、10.7X，维持“买入”评级。 分析师张 靖苗执业证书编号：S1070524070005邮箱：zhjingmiao@cgws.com 相关研究 1、《扣 非盈利同 比提升， 新能源量增 对冲价减》2025-08-26 2、《常规电源盈利稳定，储备项目持续释放增长空间》2025-04-18 风险提示：用电需求不及预期、煤价波动风险、来水不及预期风险、电价下降预期风险、政策推进不及预期风险、项目建设进度不及预期风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com