公用环保2024年5月投资策略：公用环保业绩稳健增长，火电盈利能力显著增强

市场回顾：4月沪深300指数上涨1.89%，公用事业指数上涨1.30%，环保指数2.39%，月相对收益率分别为-0.59%和-0.86%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11和第12名。分板块看，环保板块上涨1.03%；电力板块子板块中，火电上涨1.11%；水电上涨3.37%，新能源发电下跌0.97%；水务板块上涨2.64%；燃气板块下跌0.35%；检测服务板块下跌0.00%。 重要事件：截至3月底，全国累计发电装机容量约29.9亿kW（+14.5%）。 其中，太阳能发电装机容量约6.6亿kW（+55.0%）；风电装机容量约4.6亿kW（+21.5%）。1-3月份，全国发电设备累计平均利用844h（-24h）。 其中，核电1828h（-36h）；太阳能发电279h（-24h）；风电596h（-19小时）；火电1128h（+31小时）；水电555h（+11h）。 专题研究：公用事业和环保行业公司2023年业绩稳健增长。火电板块受益于燃料成本下降盈利能力明显增强，平均ROE为7.1%（+7.7pct），水电、光伏、风电、核电版块盈利能力文件，业绩平稳增长；城燃顺价持续推进，燃气板块盈利能力修复，净利率6.7%（+0.6pct）；环保板块盈利能力有所下降，平均ROE为5.5%，较上年降低了0.4pct。 投资策略：公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核；推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源； 推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。 推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 4月沪深300指数上涨1.89%，公用事业指数上涨1.30%，环保指数2.39%，月相对收益率分别为-0.59%和-0.86%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11和第12名。 分板块看，环保板块上涨1.03%；电力板块子板块中，火电上涨1.11%；水电上涨3.37%，新能源发电下跌0.97%；水务板块上涨2.64%；燃气板块下跌0.35%；检测服务板块下跌0.00%。 （二）重要政策及事件 1、全国累计发电装机约29.9亿kW（+14.5%），24Q1平均利用小时数844小时（-24h） 截至3月底，全国累计发电装机容量约29.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约6.6亿千瓦，同比增长55.0%；风电装机容量约4.6亿千瓦，同比增长21.5%。 1-3月份，全国发电设备累计平均利用844小时，比上年同期减少24小时。其中，核电1828小时，比上年同期减少36小时；太阳能发电279小时，比上年同期减少24小时；风电596小时，比上年同期减少19小时；火电1128小时，比上年同期增加31小时；水电555小时，比上年同期增加11小时。 1-3月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1365亿元，同比增长7.7%。电网工程完成投资766亿元，同比增长14.7%。 2、1-3月，全国累计组织完成市场交易电量14248.4亿kWh（+7.7%） 1-3月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量14248.4亿千瓦时，同比增长7.7%；占全社会用电量比重为61.0%，同比下降1.5个百分点。其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为11254.8亿千瓦时，同比增长6%。3月份，全国各电力交易中心组织完成市场交易电量4846亿千瓦时，同比增长5.6%。 其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为3847.7亿千瓦时，同比增长4.2%。 3、国家能源局：一季度可再生能源发电量占比30.7% 4月29日，国家能源局举行新闻发布会，发布一季度能源形势和可再生能源并网运行情况。2024Q1，全国可再生能源新增装机6367万千瓦，同比增长34%，占新增装机的92%。截至2024年3月底，全国可再生能源装机达到15.85亿千瓦，同比增长26%，约占我国总装机的52.9%。2024年一季度，全国可再生能源发电量达6875亿千瓦时，约占全部发电量的30.7%；其中，风电光伏发电量达4253亿千瓦时，同比增长25%。 （三）专题研究 公用事业和环保行业2023年年报及2024年一季报梳理 截至2024年4月30日，除东旭蓝天外，公用事业和环保行业所有公司已完成2023年年报及2024年一季报的披露。 2023年公用事业128家公司中，有81家公司归母净利润同比增长，分板块看，电力板块97家公司中，有60家公司归母净利润同比增长，其中13家公司实现扭亏为盈；燃气板块31家公司中，有20家归母净利润同比增长，其中1家公司实现扭亏为盈；环保板块135家公司中，有65家公司归母净利润同比增长，其中6家公司实现扭亏为盈。 2023年公用事业128家公司合计营业收入23225.0亿元，同比增长6.98%；合计归母净利润1741.8亿元，同比增长70.8%；合计归母净资产20186.1亿元，同比增长9.76%，平均ROE为9.0%，较上年提高了3.3pct。 图1：公用事业行业合计营业收入情况（单位：亿元） 图2：公用事业行业合计归母净利润情况（单位：亿元） 2023年，电力板块中，以火电企业归母净利润增速最快，其中赣能股份、华电国际、江苏国信归母净利润增速超3000%，22家公司增速超100%。97家公司中，86家公司实现盈利，11家公司亏损；共31家公司归母净利润超10亿元，其中长江电力、中国广核、中国核电、华能国际、华能水电位列前五。 表1：电力板块公司2023年经营情况（归母净利润前20名） 火电板块盈利能力大幅增强。火电板块28家公司合计营业收入12700.3亿元，同比增长4.2%；合计归母净利润490.1亿元，同比实现扭亏为盈，增长了1270.5%； 合计归母净资产7384.5亿元，同比增长了13.7%，平均ROE为7.1%，较上年提高了7.7pct。受益于2023年煤价下调，火电企业燃料成本下降，盈利能力明显增强。 图3：火电板块合计营业收入情况（单位：亿元） 图4：火电板块合计归母净利润情况（单位：亿元） 图5：火电板块归母净资产情况（单位：亿元） 图6：火电板块净利率和ROE情况 水电板块增长主要来自长江电力资产注入，板块盈利能力相对稳定。水电板块10家公司合计营业收入1783.9亿元，同比增长22.7%；归母净利润480.1亿元，同比增长20.6%；合计归母净资产4055.4亿元，同比增长6.1%，平均ROE为12.2%，较上年提高了1.5pct。水电板块营收和归母净利润增长主要来自于长江电力注入乌东德、白鹤滩水电站贡献的增量，2023年长江电力营业收入和归母净利润增量分别为260.5亿元、59.3亿元，占板块合计增量的78.9%、72.3%。 图7：水电板块合计营业收入情况（单位：亿元） 图8：水电板块合计归母净利润情况（单位：亿元） 图9：水电板块归母净资产情况（单位：亿元） 图10：水电板块净利率和ROE情况 光伏板块业绩平稳增长，盈利能力稳定。光伏板块12家公司合计营业收入471.3亿元，同比增长4.0%；归母净利润43.4亿元，同比增长14.0%；合计归母净资产751.8亿元，同比增长11.8%，平均ROE为6.1%，较上年提高了0.1pct，盈利能力保持稳定。 图11：光伏板块合计营业收入情况（单位：亿元） 图12：光伏板块合计归母净利润情况（单位：亿元） 图13：光伏板块归母净资产情况（单位：亿元） 图14：光伏板块净利率和ROE情况 风电板块业绩增长平稳，盈利能力轻微下降。风电板块12家公司合计营业收入1103.6亿元，同比增长2.6%；归母净利润213.9亿元，同比增长7.5%；合计归母净资产2355.5亿元，同比增长6.1%，平均ROE为9.4%，较上年下降了0.2pct，盈利能力与上年同期基本持平。 图15：风电板块合计营业收入情况（单位：亿元） 图16：风电板块合计归母净利润情况（单位：亿元） 图17：风电板块归母净资产情况（单位：亿元） 图18：风电板块净利率和ROE情况 核电板块业绩随装机量增长而稳定增长，盈利能力稳定。核电板块2家公司合计营业收入1575.1亿元，同比增长2.2%；归母净利润213.5亿元，同比增长12.5%； 合计归母净资产2041.9亿元，同比增长4.4%，平均ROE为10.7%，较上年提高了0.5pct。2023年中国广核防城港3号机组并网，中国核电虽无新增机组，但新能源板块装机容量大幅增长，带动业绩持续增长。 图19：核电板块合计营业收入情况（单位：亿元） 图20：核电板块合计归母净利润情况（单位：亿元） 图21：核电板块归母净资产情况（单位：亿元） 图22：核电板块净利率和ROE情况 2023年燃气板块31家公司中，有25家公司实现盈利，6家公司亏损；共4家公司归母净利润超10亿元，其中新奥股份、九丰能源、新天然气、佛燃能源等公司位列前五。 表2：燃气板块公司2023年经营情况（归母净利润前20名） 城燃顺价推进，燃气板块盈利能力有所修复。核电板块31家公司合计营业收入3334.6亿元，同比增长1.0%；归母净利润157.5亿元，同比增长14.7%；合计归母净资产1296.6亿元，同比增长11.7%，平均ROE为12.8%，较上年提高了0.4pct。 2023年燃气板块公司净利率6.7%，较上年提高了0.6pct，随着城市燃气居民端顺价不断推进，燃气板块公司城燃业务盈利能力将有所修复。 图23：燃气板块合计营业收入情况（单位：亿元） 图24：燃气板块合计归母净利润情况（单位：亿元） 图25：燃气板块归母净资产情况（单位：亿元） 图26：燃气板块净利率和ROE情况 2023年，环保板块中，惠城环保、武汉控股归母净利润增速超1000%，12家公司增速超100%；135家公司中，有102家公司实现盈利，30家公司亏损，共10家公司归母净利润超10亿元，其中伟明环保、兴蓉环境、首创环保、瀚海环境、三峰环境位列前五。 表3：环保板块公司2023年经营情况（归母净利润前20名） 环保板块盈利能力有所下降。环保板块135家公司合计营业收入3386.4亿元，同比增长1.8%；归母净利润254.5亿元，同比减少0.5%；合计归母净资产4734.5亿元，同比增长5.3%，平均ROE为5.5%，较上年降低了0.4pct，盈利能力有所下降。 图27：环保板块合计营业收入情况（单位：亿元） 图28：环保板块合计归母净利润情况（单位：亿元） 图29：环保板块归母净资产情况（单位：亿元） 图30：环保板块净利率和ROE情况 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电和全国核电龙头中国广核； 推荐稳定性和成长性兼具的水电龙头长江电力；推荐天然气高股息标的新奥股份和天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐业绩及现金流趋于稳定的火电标的华电国际、浙能电力；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。