关注小鹏科技日，将宣布物理AI重大突破

关注小鹏科技日，将宣布物理AI重大突破 10月9日，据第一财经报道，小鹏汽车将于今年的AI科技日上宣布在物理AI领域取得的“重大突破”，小鹏世界基座模型在对世界进行推演能力上取得“关键进展”。 买入（维持） 小鹏AI团队已投入物理世界AI基座模型研发一年多时间。早在今年4月，小鹏在香港举办AI技术分享会，便已经披露正在研发720亿参数的超大规模自动驾驶大模型，也即“小鹏世界基座模型”，参数量是主流VLA模型的35倍左右。1）从模型训练速度上看，小鹏汽车自主开发了底层的数据基础设施（Data Infra），使数据上传规模提升22倍、训练中的数据带宽提升15倍；通过联合优化GPU/CPU以及网络I/O，最终使模型训练速度提升了5倍。2）从模型的训练数据量和规模来看，模型参数量将达到720亿参数，训练的数据量将提升到2亿Clips。世界基座模型负责人刘先明博士表示：““过去一年，我们做了大量实验，在10亿、30亿、70亿、720亿参数的模型上都看到了明显的规模法则效应：参数规模越大，模型的能力越强。同样的模型大小，训练数据量越大，模型的能力也会越强。”10月的报道显示，小鹏正在研发的基座模型使用了有史以来最大的模型数据量，称其为““国内最领先”的物理AI大模型。近期，小鹏汽车刘先明博士升任自动驾驶中心负责人，也彰显了世界基座模型在小鹏汽车的重要地位。 物理AI大模型+图灵芯片，构成小鹏在智能车、Robotaxi、机器人等领域的核心竞争力。1）软件侧，小鹏的出行和机器人领域的模型同源，将通过云端蒸馏小模型的方式将基模部署到车端，给““AI汽车”配备全新的大脑，使小鹏可以快速将图灵AI智驾部署到各个国家，同时也将赋能小鹏的AI机器人、飞行汽车等。2）硬件侧，小鹏汽车自研的图灵芯片通过定制化设计的方式，以较低的成本实现了更高的有效算力，单颗图灵芯片的算力等效于3颗Orin-X。当前的新P7、G7 Ultra版已经配备3颗图灵芯片，2026年L4车型上将配备3000TOPS算力。小鹏通过更高的算力承载的车端更大的模型，有望为公司带来远超当前的辅助驾驶体验，有潜力在国内整车厂中实现断档领先。而在机器人方面，我们认为公司拥有全栈自研能力、优秀的大脑和更好的软硬一体适配性、成本优势，我们期待科技日的新一代机器人。 同样的，全球新势力龙头特斯拉也在积极推进大算力芯片研发，展示“世界模拟器”，且具备汽车与机器人的通用性。1）智驾芯片方面，特斯拉表示依托第四代硬件，未来将把AI参数提升一个量级，汽车将“像有生命的生物”。而再下一代硬件AI5借助特斯拉极深的软硬件理解能力，其同等成本的算力有望在此基础上再提升10倍。此外，据韩媒报道，特斯拉下一代核心芯片““AI6”也在规划中，将采用三星第二代2纳米“（SF2P）工艺。2）软件算法方面，美国时间10月26日，特斯拉正式披露了一个名为“世界模拟器”的神经网络系统，该模拟器是一个完全由神经网络构成的“孪生世界”。它能够基于真实世界的海量数据，以极高的保真度生成连续、多视角的虚拟驾驶场景。特斯拉称，通过这种方式，其AI系统能在一天之内学习相当于人类500年驾驶时长的经验。这套底层AI引擎和模拟平台具备通用性，用于训练汽车的“世界模拟器”同样被用于训练其“擎天柱”（Optimus）人形机器人。我们认为，小鹏和特斯拉在技术路线、商业布局思路等方面相似性极高，期待其在物理AI方面取得突破性进展并占据领先地位。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 投资建议：我们看好公司强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会。我们预计公司2025-27年销量约45/68/101万辆，总收入达806/1333/1885亿元、non-GAAP归母净利润率为-1.5%/3.4%/5.2%。考虑到大众合作持续深化，我们拆分了业务预测，预计2026年主业收入为1310亿人民币，2026年大众合作带来的利润约21亿元。对于大众合作业务，考虑到高毛利和成长性，我们给予234亿港元估值，对应10x2026e大众合作分部P/E；我们给予主业估值2150亿港元，对应1.5x2026e主业P/S，合计估值2384亿港元，目标价（9868.HK）126港元、（XPEV.N）32.4美元。此外，公司的其他成长曲线有希望随着后续的产品进展，逐步纳入估值体系中，维持“买入”评级。 1、《小鹏汽车-W“（09868.HK）：毛利率超预期，后续新车强势来袭》2025-08-232、《小鹏汽车-W“（09868.HK）：一季度业绩超预期，后续新车可期》2025-05-263、《小鹏汽车-W“（09868.HK）：看好强势产品周期，多条成长曲线可期》2025-03-21 风险提示：新车型销量不及预期风险、产品推出节奏不及预期风险、智驾能力提升和功能落地不及预期风险、竞争激烈风险、成本改善及毛利率提升不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归““国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为““国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com