公司点评：关注小鹏科技日，将宣布物理AI重大突破

小鹏汽车将在AI科技日宣布在物理AI领域的重大突破，其世界基座模型在对世界进行推演能力上取得关键进展。该模型参数量达720亿，训练数据量达2亿Clips，是国内最领先的物理AI大模型。小鹏AI团队已投入一年多时间研发该模型，通过自主开发数据基础设施和联合优化GPU/CPU及网络I/O，使模型训练速度提升了5倍。

小鹏汽车将物理AI大模型与自研图灵芯片结合，构成其在智能车、Robotaxi、机器人等领域的核心竞争力。软件方面，出行和机器人领域的模型同源，通过云端蒸馏小模型的方式将基模部署到车端，赋能AI汽车、AI机器人、飞行汽车等。硬件方面，图灵芯片以较低成本实现更高算力，单颗算力等效于3颗Orin-X，新P7、G7 Ultra版已配备3颗图灵芯片，2026年L4车型将配备3000TOPS算力。

全球新势力龙头特斯拉也在积极推进大算力芯片研发，展示“世界模拟器”，且具备汽车与机器人的通用性。特斯拉计划将AI参数提升一个量级，并研发AI6芯片，采用三星第二代2纳米工艺。特斯拉的“世界模拟器”是一个完全由神经网络构成的“孪生世界”，能以极高保真度生成虚拟驾驶场景，用于训练汽车和机器人。

投资建议：看好小鹏汽车强势产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi等新兴业务机会。预计2025-27年销量约45/68/101万辆，总收入达806/1333/1885亿元、non-GAAP归母净利润率为-1.5%/3.4%/5.2%。给予主业估值2150亿港元，对应1.5x 2026e主业P/S；给予大众合作业务估值234亿港元，对应10x 2026e大众合作分部P/E；合计估值2384亿港元，目标价（9868.HK）126港元、（XPEV.N）32.4美元。维持“买入”评级。

风险提示：新车型销量不及预期风险、产品推出节奏不及预期风险、智驾能力提升和功能落地不及预期风险、竞争激烈风险、成本改善及毛利率提升不及预期风险。