Q3业绩加速增长，毛利率及现金流持续改善

Q3业绩加速增长，毛利率及现金流持续改善 Q3营收及业绩加速增长。2025Q1-3公司实现营收1363亿元，同增1.2%；实现归母净利润42.3亿元，同增10.3%；扣非归母净利润40.1亿元，同增3.4%，符合预期。分季度看：Q1/Q2/Q3分别实现营业收入447/461/456亿元，同比-1%/+0.4%/+4%；实现归母净利润14.4/16.6/11.3亿元，同增19%/2%/13%，Q3收入业绩均环比提速，业绩增速高于收入主要因：1）毛利率同比明显提升（（Q3单季同比+0.7pct）；2）减值损失转回增多（（Q3单季同比多转回1.3亿元）。 买入（维持） 毛利率延续上行，Q3现金流大幅改善。2025Q1-3公司毛利率为9.43%，同比提升0.35pct（Q3单季同比提升0.71pct），毛利率延续上行趋势，盈利能力持续改善。Q1-3期间费用率5.63%，同比提升0.26pct（Q3单季+0.16pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.01/+0.07/+0.29/-0.11pct，费用率上行主因研发费用率提升较多，Q3单季分别同比-0.03/-0.01/+0.07/+0.13pct。Q1-3/Q3资产（含信用）减值损失较上年同期减少2.1/1.3亿元。Q1-3投资收益较上年同期减少0.2亿元。Q1-3所得税率同比下降0.3pct。归母净利率3.1%，同比提升0.3pct（（Q3单季2.5%，同比提升0.2pct）。Q1-3经营现金流净流出56亿元，较上年同期少流出0.6亿元；Q3单季净流入45亿元，同比多流入55亿元，现金流持续改善。 化工主业签单稳健增长，Q3境内市场有所修复。2025Q1-3公司新签合同额2846亿元，同比增长0.2%；Q3单季新签合同额785亿元，同降3%，主因基础设施工程降幅较大。分业务看：工程承包累计新签合同额2736亿元， 同 比增 长0.9%，其 中 化学 工 程/基础 设 施/环境 治 理分 别 新 签2262/435/39亿元，同比+7%/-13%/-58%，化工主业稳健增长；勘察设计/实业/现代服务业分别新签合同额26/79/5亿元，同比-16%/+23%/-37%。分区域看：2025Q1-3境内/境外分别新签订单2309/537亿元，同比+6%/-18%；Q3单季境内/境外分别同比+18%/-50%，境内签单明显提速，海外短期下滑预计因大单造成的基数波动，9月上合峰会期间公司签署阿塞拜疆最大的石化综合体项目框架协议，总价约120亿美元，后续有望正式落地，海外市场成长空间仍然广阔。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 实业项目稳步推进，第二曲线潜力可期。公司持续推动“技术+产业”一体化模式，当前多个实业项目稳步推进：1）天辰齐翔己二腈项目85%负荷运行，前三季度累计生产己二腈6.9万吨。2）华陆新材气凝胶、天辰耀隆己内酰胺、内蒙新材煤制乙二醇项目满负荷运行，赛鼎科创相变新材料项目去年底投产至今运行平稳，负荷正常。3）天辰泉州、五环祥云磷氟新材料、西部新材超高分子量聚乙烯项目已建设完成。实业第二增长曲线增长可期，有望显著优化公司业务结构，带动盈利质量和估值提升。 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《中国化学（601117.SH）：上半年业绩稳健增长，海外业务表现亮眼》2025-08-262、《中国化学（601117.SH）：如何看中国化学己二腈项目的盈利空间？》2025-05-183、《中国化学（601117.SH）：Q1业绩增长超预期，实 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为64/73/81亿元，同增13%/13%/11%，EPS分别为1.05/1.19/1.32元，当前股价对应PE分别为7.3/6.5/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：实业不及预期、海外项目不及预期、汇兑风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com