行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

利润端彰显韧性,大健康业务增长提速

2025-10-29 长城证券周振

核心观点：公司利润端展现韧性，大健康业务增长提速，费用端管控谨慎助推利润逆势提升。公司通过内生+外延双轮驱动，布局滋补赛道，未来OTC、处方药、大健康业务有望维持增长势头。
关键数据：
- 2025年前三季度营收29.33亿元（yoy-6.28%），归母净利润6.83亿元（yoy+5.54%），扣非归母净利润6.40亿元（yoy+3.98%）。
- 2025Q3营收7.92亿元（yoy-7.59%），归母净利润1.61亿元（yoy+4.70%），扣非归母净利润1.58亿元（yoy+9.46%）。
- 分产品看，OTC/处方药/大健康分别实现营收20.86/5.07/3.36亿元，同比-11%/-3%/+35%。
- 归母净利率23.30%（yoy+2.61pct），综合毛利率66.05%（yoy+0.50pct），销售费用率30.13%（yoy-3.98pct），研发费用率3.31%（yoy+0.64pct）。
研究结论：
- 公司OTC业务受终端需求变化等因素影响延续承压，处方药业务在集采背景下逐步企稳，大健康业务受益于渠道精细化管理及组织业务重塑实现高速增长。
- 通过精细化管理和资源配置优化，费用端管控成效显著，支撑净利润逆势增长。
- 成功并购精诚徽药，进一步布局滋补赛道，未来OTC、处方药、大健康业务有望维持增长势头。
- 投资建议：维持“增持”评级，预计2025-2027年营收42.14/46.19/52.06亿元，同比增长-5%/10%/13%；归母净利润8.61/9.74/11.49亿元，同比增长9%/13%/18%；对应PE估值分别为16/14/12X。
风险提示：宏观经济波动风险、政策风险、行业竞争加剧、成本波动风险、产品推广不及预期、研发风险。