利润端彰显韧性,大健康业务增长提速
利润端彰显韧性，大健康业务增长提速 增持（维持评级） 事件：2025年前三季度公司实现营收29.33亿元（yoy-6.28%），实现归母净 利 润6.83亿 元 （yoy+5.54%）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润6.40亿 元（yoy+3.98%）；其中2025Q3公司实现营收7.92亿元（yoy-7.59%），实现归 母净利润1.61亿 元（yoy+4.70%）， 实 现扣非 归母 净利润1.58亿元（yoy+9.46%）。 收入端延续个位数下滑，大健康业务增长提速。2025年前三季度公司实现营收29.33亿元（yoy-6.28%），主要受OTC和处方药业务收入拖累。分产品看，OTC/处方药/大健康分别实现营收20.86/5.07/3.36亿元，分别同比-11%/-3%/+35%。OTC业务核心单品营收平稳，但受终端需求变化等因素影响，整体延续承压态势；处方药业务在集采背景下仍处调整期；大健康业务表现亮眼，主要受益于渠道精细化管理及组织业务重塑。 作者 分析师刘鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com分析师袁紫馨 执业证书编号：S1070524090004邮箱：yuanzixin@cgws.com 费用端管控谨慎，助推利润逆势提升。公司通过精细化管理和资源配置优化，有效控制费用支出，支撑净利润逆势增长，2025年前三季度归母净利率为23.30%（yoy+2.61pct）。毛利率方面，2025年前三季度综合毛利率为66.05%（yoy+0.50pct）， 其中OTC/处方 药/大健康毛 利率同比分别提升2.00/0.56/2.91pct；费用率方面，2025年前三季度销售费用率为30.13%（yoy-3.98pct），研发费用率为3.31%（yoy+0.64pct），管理费用和财务费用率同比基本持平，费用管控成效显著。 相关研究 1、《25H1公司经营平稳，延续中期高分红》2025-08-222、《OTC短期承压，核心品类韧性凸显》2025-05-123、《OTC核心驱动稳增长，高分红比例延续》2025-03-26 成功并购“精诚徽药”，坚持内生+外延双轮驱动。10月10日，公司与蚌埠投资集团签署股权转让协议收购精诚徽药70%股权，进一步布局滋补赛道。精诚徽药拥有六味地黄口服液、脑力静糖浆/胶囊、枣参合剂、参苓蛤蚧合剂等独家、类独家产品。公司未来将充分整合其滋补类品种资源，积极发挥品牌、渠道优势，推动产品焕新升级，加速拓展全国市场。展望明年，OTC业 务有望受益于传统营销改善及贝飞达产能扩建放量；处方药业务在集采背景下逐步企稳；大健康业务通过品类聚焦、渠道拓展等措施有望维持增 长势头。 投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长 和 华 润 管 理 体 系 下 的协 同 优 化。预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 收42.14/46.19/52.06亿 元，分别同比增长-5%/10%/13%； 实现归母净利润8.61/9.74/11.49亿元，分别同比增长9%/13%/18%；对应PE估值分别为16/14/12X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险； 产品推广不及预期；研发风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com
