高负荷运行，价格提升带动业绩增长

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收38.67亿元，同比增长55.76%；归母净利润13.63亿元，同比增长163.61%。Q3营收13.45亿元，同比增长71.37%；归母净利润5.08亿元，同比增长104.69%。

经营分析

1. 装置高负荷运行，价格上行带动盈利提升：三季度公司装置维持高负荷运行，钾肥产销48.45、47.89万吨，环比微降但降幅有限。国内钾肥均价提升约127元/吨，东南亚价格提升约275元/吨，销售均价提升明显，带动毛利率维持高位约61.55%。预计四季度钾肥价格将维持高位。
2. 钾肥景气度持续：全球主要钾肥供给国运输成本持续高涨，新增供给释放受限，头部企业挺价意愿强。近1-2年新增产能消化难度不大，预计钾肥景气度将持续。
3. 在建200万吨产能项目推进：公司两个100万吨/年钾肥项目进入矿建工程后期阶段，后续产能释放将大幅提升供给能力，降低折旧费用摊销，中枢业绩明显提升。

盈利预测

公司生产运行正常，新建产能持续推进，后期成长空间较大。预计2025-2027年营业收入分别为55.32、87.32、117.00亿元，归母净利润分别为18.95、31.20、39.24亿元，EPS分别为2.05、3.38、4.25元/股。对应PE估值为22、13、10倍，维持“买入”评级。

风险提示

在建项目不达预期，钾肥产品价格大幅回落，海外政治变动风险。