公司事件点评报告：高端中国茶第一股，“千城万店”加速扩张

高端中国茶第一股，“千城万店”加速扩张—八马茶业（6980.HK）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 2025年10月28日，八马茶业于港交所主板上市。本次全球发售定价50港元，共发行900万股，募集资金总额约4.5亿港元，获2680.04倍超额认购，申购资金逾1200亿港元。 投资要点 ▌中国最大高端茶供应商，品牌心智持续加强 八马茶业是中国知名全品类茶叶供应商，产品覆盖中国六大品类茶叶及茶具、茶食等非茶叶产品，旗下全品类原叶茶品牌“八马”被认定为中国驰名商标，高端普洱茶品牌“信记号”被认定为中华老字号，品牌实力持续增强，按2024年高端茶叶销售收入、茶叶连锁专卖店数量计，公司均位列全国第一，品牌护城河不断加深。 ▌业绩表现持续稳健，费控优化释放利润 2022-2024年公司营收从18.18亿元稳步增长至21.43亿元，净利润从1.66亿元增长至2.24亿元；2025H1营收同减4%至10.63亿元，主要系线下自营店减少导致茶叶销售下滑所致；净利润同减18%至1.20亿元，主要系专业服务费、员工成本增加及产生0.54亿元的上市开支使管理费用大幅上升所致，剔除上市开支影响后公司净利润为1.74亿元，实现同增19%，主要得益于线下直营店减少使销售人员成本及使用权折旧随之减少。 相关研究 ▌茶叶销售短期承压，期待新品放量改善 分产 品看，2025H1公 司茶 叶/茶 具/茶 食 营 收 分 别 同 比-4%/+1%/-20%至9.59/0.61/0.28亿元，茶叶受外部需求疲软收入微降。拆分量价来看，2025H1八马茶叶均价较2024年的643元/公斤上涨至667元/公斤，而信记号/万山红以价换量，均价分别下降至715/361元/公斤，其中万山红茶叶销量达54.06吨，已超越2024年全年销量。2025年年中，公司推出新品浓香铁观音和武夷岩茶大红袍产品，推出以来总销量已达154.66吨，期待后续持续放量。 ▌线上直播扩大增量，线下深化低线覆盖 分渠道看，2025H1公司线上收入占比增长至35.49%，已在天 猫、抖音等平台积累2600万会员，未来计划通过直播带货扩大增量；截至2025年10月末，公司线下门店数量增至3730家，较年初净增226家，覆盖全国所有省份，其中加盟店占比超90%，公司加速推进“千城万店”计划，预计未来3-5年将新增1500家门店，深化低线城市加盟覆盖。 ▌盈利预测 公司主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，是中国最大高端茶供应商，其乌龙茶、红茶等核心品类销售收入位居全国第一，市场地位坚实稳固。根据招股书，我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.64/3.20/3.69元，当前股价对应PE分别为33/27/24倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，8年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及休闲食品。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。