2025年三季报业绩点评：业绩实现稳健增长，龙头优势持续强化

——2025年三季报业绩点评 2025年10月28日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，2025年 前 三 季 度 实 现 营 收216.3亿 元 ， 同 比+6.0%；归 母 净 利 润53.2亿 元 ，同 比+10.5%；扣 非 归 母 净 利 润51.6亿 元 ，同 比+11.7%。其 中25Q3营 收64.0亿 元 ，同 比+2.5%；归 母 净 利 润14.1亿 元 ，同 比+3.4%；扣 非 归 母 净 利 润13.4亿 元 ， 同 比+3.9%。 海天味业（股票代码：603288） 推荐维持评级 ⚫基 础 品 类 韧 性 较 强 、 新 业 务 积 极 发 展 ， 收 入 延 续 稳 健 增 长。 公 司25Q3收入 同 比+2.5%，在终 端需 求偏 弱 、市 场 竞 争加 剧的环 境下保 持 稳 健 增 长。分 品类 ，25Q3酱油/蚝 油/调 味 酱/其 他收 入 同 比+5.0%/+2.0%/+3.5%/+6.5%， 基础 品 类 稳 定 增 长 ，表 现 好 于 行 业 水 平 ，其 他 品 类 增 速 有 所 放 缓 。分 区 域 ，25Q3东 部/南 部/中 部/北 部/西 部 收 入 同 比+9.0%/+10.4%/+3.0%/-2.5%/+4.6%，东部 与 南 部 表 现 亮 眼 。分 渠 道 ，25Q3线 下/线 上收 入同 比+3.6%/19.8%，线 上 渠道 高 速 增 长； 经 销 商 数 量 为6726家 ， 环 比+0.7%， 保 持 相 对 稳 定 。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫原 料 红 利 与 精 益 管 理 提 振 毛 利 率 ，费 投 力 度 同 比 略 有 加 大 。25Q3归 母 净 利率为22.0%，同 比+0.2pcts，保 持 稳 中 有 进。具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率为39.6%，同 比+3.0pcts，得 益 于 原 材 料 采 购 成 本 回 落 ，叠 加 内 部 供 应 链 精 益 管 理 带 来 的成 本 优 化 。销 售 费 用 率为7.4%， 同 比+1.8%， 预 计 主 要 系 公 司因业 务 拓 展进行的战 略 性 费 投 ；管 理 费 用 率为3.4%， 同 比+1.0%， 预 计 主要系人 才 队 伍 投入 增 加 。 ⚫短 期 业 绩 有 望实 现 稳 健增 长 ， 中 长 期 关 注 品 类 升 级 与 渠 道 变 革 。短 期 看 ，收 入 端考 虑 到 公 司 内 部 变 革 成 效 持 续 兑 现，传 统 品 类 份 额 有 望 提 升 ，叠 加 新 品类 持 续 发 力 ，预 计收 入 有 望 保 持稳 健 增 长 趋 势。长 期 看，渠 道 端 ，公 司 积 极 优化 客 户 结 构 与 推 动 渠 道 体 系 恢 复 ；产 品 端 ，积 极 探 索 复 合 调 味 汁 、有 机 及 低 盐类 等 健 康 导 向 的 调 味 品 ；管 理 方 面 ，公 司 发 布 员 工 持 股 计 划 ，并 且 主 动 延 长 考核 期 限 ，有 望 增 强 内 部 员 工 积 极 性 。总 体 来 看 ，多 重积 极 因 素 共 振 有 望 推 动 长期 良 好 增 长。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入 分 别 同 比+6.8%/8.1%/8.2%，归 母 净 利 润分 别 同 比+12.0%/12.3%/9.0%，PE分 别 为32/28/26X。考 虑 到 公 司 作 为 调 味品 头 部 企 业 具 备 长 期 竞 争 力 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期 的 风 险 ， 需 求 下 滑 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_海天味业_逆势较快增长，龙头韧性彰显2.【银河食饮】公司点评_海天味业_逆势实现较快增长，盈利能力延续改善【银河食饮】公司点评_海天味业_经营持续改善，变革成效兑现 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn