归母净利润不及预期，收购江淮重工巩固核心竞争力

安徽合力(600761.SH) 归母净利润不及预期，收购江淮重工巩固核心竞争力 机械设备｜工程机械 2025三季报点评 2025年10月28日评级买 入评级变动维持 投资要点： 三季度营收稳步提升，归母净利润不及预期：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入共计149.34亿元，同比+10.94%；归母净利润11.21亿元，同比-4.88%；扣非归母净利润10.07亿元，同比+0.56%。结合Q2数据测算得，Q3公司营业总收入为49.67亿元，同比+7.57%，较Q2环比-2.91%；归母净利润为3.03亿元，同比-11.84%，环比-36.06%；扣非归母净利润为2.74亿元，同比-1.00%，环比-38.69%。 三季度毛利率略有改善，经营活动现金流大幅提升：根据iFinD数据，并结合三季报中披露的调整过后的2024同期数据测算，2025前三季度公司销售毛利率及净利率分别为23.81%及8.64%，较上年同期同比变化+0.53pp及-1.09pp。根据公司2025三季报，年初至今，公司经营活动产生的现金流量净额为9.63亿元，同比大幅+106.23%，主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 陈 郁双分 析师执业证书编号:S0530524110001chenyushuang@hnchasing.com 费用端承压：费用方面，2025年前三季度销售、管理、财务、研发费用分别为7.49、4.41、-0.37、10.03亿元，同比变化+22.18%、+11.17%、-2099.19%、+26.25%；销售、管理、财务、研发费用率分别为5.02%、2.95%、-0.25%、6.71%，同比变化+0.46pp、+0.01pp、-0.26pp、+0.81pp。 相关报告 1安徽合力（600761.SH）2025年半年报点评：上半年收入稳定提升，智能化研发培育业绩新增长点2025-08-282安徽合力（600761.SH）2024年年度报告点评：公司业绩保持稳 定，持续扩 大海外市 场布局2025-04-08 收购江淮重工，持续巩固核心竞争力：公司9月19日公告，为持续优化公司治理体系，消除同业竞争情形，通过实施专业化重组整合，充分发挥公司产业链协同优势，进一步提高国有资本配置和运营效率，持续巩固提升公司核心竞争优势，拟以现金方式收购安徽江淮重型工程机械有限公司51%股权。江淮重工深耕叉车行业超过20年，在出租细分赛道上市场认可度高，江淮叉车全系标配的复合传感液压系统，广受行业好评。安徽合力2025三季报显示，9月30日收购交易完成，江淮重工已纳入公司合并报表。在公司10月27日召开的第十一届董事会第十九次会议上，公司决议通过了江淮重工投资新能源工业车辆研发及结构件制造数智化升级改造项目的议案。该项目计划总投资 9,859万元，建设期三年，项目建设资金由江淮重工自筹解决。项目建成后，江淮重工可具备年产约23,500台套叉车结构件的数智化生产能力。 投资建议：公司当前经营整体需结合长期价值与短期风险综合判断。前三季度营收保持稳步增长态势，经营活动现金流实现大幅改善，同时通过收购江淮重工完成专业化整合，在细分赛道的优势进一步巩固核心竞争力，为长期发展奠定基础。但Q3归母净利润不及预期，同环比均出现下滑，且费用端面临一定压力，短期盈利表现和成本控制能力有待观察。综合来看，建议可重点关注公司后续盈利能力修复情况、费用管控成效等，维持“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润为14.01、16.08、18.95亿元，EPS为1.57、1.81、2.13元，PE为13.83、12.05、10.23倍。 风险提示：宏观经济运行变动风险；国际经济环境不稳定的风险；行业 无序竞争的风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438