归母净利润+5%符合预期，产业链业务为成长核心

苏美达业绩与业务结构分析

业绩概览

• 2024Q1：总收入为237.4亿元，同比下降23.4%；归母净利润2.66亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长4.85%。季度业绩环比显著改善，归母净利润环比增长98%，扣非净利润环比增长79%，表明经营基本面有明显改善。

业务结构

• 供应链板块：收入高但壁垒低、利润率低。
• 产业链板块：收入较低，具备一定壁垒、利润率较高。2023年，产业链板块收入占比25%，利润总额占比63%；供应链板块收入占比75%，利润总额占比37%。2024Q1，尽管收入下滑，但利润增长，显示供应链业务面临挑战，而产业链业务表现稳健。

产业链板块亮点

• 清洁能源业务：2023年中标137MW卡拉特拉瓦和550MW拉索光伏电站EPC等重点项目，新签国际光伏工程订单4.7亿美元，同比增长200%，预计将成为增长动力。
• 造船业务：截至2023年底，在手订单66艘，订单排期至2026年底。公司优化生产以释放产能，2023年交船数量创下近5年新高。
• 大消费纺织板块：抓住“国潮”消费趋势，与安踏、李宁、森马等品牌深化合作，2023年利润总额增长28%，展现强劲增长潜力。

公司特质

• 低估值+高分红：2020年至2023年的分红率均超过40%，2023年年报拟分红4.3亿元，分红率42%，对应4月25日收盘价的股息率为4%。
• 央企改革标杆：作为商贸领域的员工持股激励典范，拥有工会持股制度，有助于激发内部活力，促进长期发展。

盈利预测与评级

• 盈利预测：维持2024~26年归母净利润预期分别为11.1亿、11.7亿、12.3亿元，同比增速分别为7.5%、5.7%、5.0%。
• 估值：对应4月25日估值为10、9、9倍P/E。
• 投资评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 大宗品价格波动、宏观经济周期、汇率波动、造船业务交付周期等因素可能影响公司业绩。