公司事件点评报告：盈利端稳步修复，锁鲜装韧性仍强

核心观点与关键数据

• 盈利能力稳步修复：2025Q3毛利率同增0.1pct至19.99%，主要因小龙虾、鱼糜原材料成本上涨趋缓；销售费率同减0.3pct至6.09%，管理费率同减1pct至3.01%，净利率同增0.3pct至7.31%。
• 锁鲜装业务韧性强：速冻调制食品营收19.06亿元（同增6%），锁鲜装延续增势，高端品牌形象成效释放，毛利率保持坚挺；肉多多烤肠C端快速起量，释放品类盈利空间。
• 烘焙业务聚焦资源：公司变更部分募集资金投入鼎益丰烘焙面包项目，重视烘焙业务第三增长曲线，后续将复用现有渠道资源推动客户开发。
• 经销渠道稳健，商超定制化放量：经销渠道营收29.60亿元（同减1%），头部经销商客户增长；特通直营渠道营收3.17亿元（同增68%），主要系张亮麻辣烫合作量提升；商超渠道营收2.20亿元（同增28%），沃尔玛客户体量提升，胖东来强化定制合作。

研究结论

• 公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主业在需求承压仍表现出优于行业的业绩韧性；成立水产事业部、冷冻烘焙事业部优化资源调配，商超定制化业务进展顺利。
• 预计2025-2027年EPS分别为4.34/4.77/5.29元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

财务预测

• 2025-2027年：主营业务收入分别为15.745/17.05/18.591亿元，增长率4.1%/8.3%/9.0%；归母净利润分别为14.45/15.9/17.64亿元，增长率-2.7%/10.0%/10.9%。
• EPS预测：2025-2027年EPS分别为4.34/4.77/5.29元。