2025年三季报点评：业绩略低于预期，出口限制导致锑销售受限

湖南黄金2025年三季报业绩略低于预期，主要受出口限制影响锑销量。前三季度公司营收411.9亿元，同比增长96.26%；归母净利润10.29亿元，同比增长54.28%。单季度看，2025Q3营收127.6亿元，同比增长117.9%，归母净利3.73亿元，同比增长63.13%。黄金价格上行，前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.6%；Q3黄金均价3459美元/盎司，同比增长39.9%。国内锑均价前三季度18.7万元/吨，同比增长50.9%，Q3均价18.4万元/吨，同比增长15.2%。公司毛利率/净利率略有下滑，主要受锑品市场需求下滑影响，存货达8.2亿元，同比增长41.2%。利润拆解显示，Q3增利主要来自毛利贡献，减利项主要来自费用及税金和所得税；环比看，二季度增利主要来自毛利，减利项主要来自费用及税金、营业外利润和所得税。

公司未来成长空间大，湖南平江县万古金矿田探获黄金资源量300.2吨，金品位最高达138克/吨，该地区资源由控股股东湖南黄金集团培育，集团承诺项目成熟后上市公司具备优先认购权。预计2025-2027年公司归母净利润为15.11、18.03、21.76亿元，对应PE分别为21/17/14X，维持“推荐”评级。风险提示包括金属价格大幅波动、项目进展不及预期、安全生产风险等。

盈利预测与财务指标：

• 2024A：营业收入2783.9百万元，净利润84.7百万元
• 2025E：营业收入6359.3百万元，净利润151.1百万元
• 2026E：营业收入6781.7百万元，净利润180.3百万元
• 2027E：营业收入6945.3百万元，净利润217.6百万元

每股指标：

• 2024A：每股收益0.54元
• 2025E：每股收益0.97元
• 2026E：每股收益1.15元
• 2027E：每股收益1.39元

估值分析：

• PE：37/21/17/14
• PB：4.5/3.8/3.1/2.6
• EV/EBITDA：19.88/12.80/10.68/8.36