2025年三季报点评业绩符合预期，新品进展顺利

国瓷材料（300285.SZ）电子化学品Ⅱ 2025年10月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)997.05流通股本(百万股)841.34市价(元)22.61市值(百万元)22,543.26流通市值(百万元)19,022.81 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入32.84亿元，同比+10.71%；归母净利润4.89亿元，同比+1.50%；扣非归母净利润4.78亿元，同比+5.28%。2025Q3单季度实现营业收入11.29亿元，同比+11.52%，环比-4.23%；归母净利润1.58亿元，同比+3.92%，环比-19.50%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+7.77%，环比-19.14%。 2025年前三季度公司各项业务整体经营稳健。分板块来看，报告期内，①电子材料板块：传统MLCC业务保持稳定；浆料业务快速增长，市占率持续提升；电子级氧化锆产销稳定，配合大客户进行新品研发。②催化材料板块：商用车受益需求复苏，市场份额进一步提升；乘用车全面覆盖国内自主车企，新上市车型增加有望带动需求增长。③生物医疗板块：积极推进高端氧化锆粉体、高端瓷块等新品布局，产品性能已获客户高度认可。④新能源材料板块：高纯超细氧化铝需求持续增长，销量及收入进一步提升。⑤精密陶瓷板块：陶瓷球受新能源车客户库存消化影响，阶段性有所波动；LED用陶瓷基板需求持续增长，积极推动大客户验证；卫星射频系统用陶瓷管壳需求节奏加快，收入进一步增加；目前国瓷赛创扩产顺利推进中，预计为明年业务增长奠定坚实基础。⑥陶瓷墨水板块：海外市场进展顺利，市占率进一步提高。 股价与行业-市场走势对比 盈利能力处于战略调整期，成本控制能力持续增强。报告期内公司毛利率同比略下滑1.82pct至37.83%，净利率同比略下滑1.41pct至16.80%，主要与公司战略升级产品结构（电子材料板块为争取AI及车规用高端粉体份额、生物医疗板块为拓展高端产品赛道），对部分成熟产品进行调价让利有关，主要系阶段性扰动，后续随着两大板块布局的高端产品逐步规模化放量，公司毛利率有望迎来稳步回升。费用端方面，报告期内公司期间费用率为18.93%，较去年同期减少0.66pct，其中，财务费率同比降低0.46pct，管理费率同比降低0.19pct。 相关报告 1、《主业经营稳健，新品推进有力》2025-08-21 新品进展顺利，期待未来成长。老产品新业务方面，车规及AI服务器算力用MLCC粉体正加速推进，一期新产能预计今年年底完成。新产品新业务方面，①硫化物电解质送样验证顺利，目前逐步迈进量产阶段，其中，年产能30吨产线预计年底完成，年产能100吨产线预计2026年年中完成。②高速覆铜板用球硅及新一代覆铜板用中空球硅均在配合客户验证中，相关球硅产品扩产亦在积极推进。③2000万元认购人形机器人投资基金（北京恒誉未名）37.52%份额，公司业务布局再下一城，机器人属高端产业机械典型应用方向，公司陶瓷球等多个陶瓷产品在该领域拥有广阔应用前景。 盈利预测：公司是先进的平台型新材料企业，主业保持稳健增长，新业务呈现多点开花，未来成长性突出，考虑到公司电子材料、生物医疗板块产品价格有所调整，我们调整2025-2027年归母净利润分别为6.7、8.6、10.7亿元（2025-2027年归母净利润前值为7.13、8.77、10.50亿元），当前股价对应PE分别为33.3、25.9、20.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、兼并重组和商誉风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。