公司点评报告2025Q3业绩高增，完成股权激励促中长期发展

奕瑞科技（688301.SH）医疗器械 2025年10月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：郑雅梦执业证书编号：S0740520080004Email：zhengym@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)211.41流通股本(百万股)200.36市价(元)117.65市值(百万元)24,872.58流通市值(百万元)23,572.67 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入15.49亿元，同比增长14.22%，实现归母净利润4.71亿元，同比增长20.61%，实现扣非归母净利润4.40亿元，同比增长14.00%；2025年第三季度，公司实现营业收入4.82亿元，同比增长46.18%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长64.43%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长121.53%；超市场预期。 2025Q3收入高增，业绩迅速修复。 股价与行业-市场走势对比 （1）成长性分析：2025Q3公司营收高增46.18%，我们判断是因为①国内医疗设备以旧换新政策支持下，下游需求持续回暖，医疗影像业务快速增长，②公司与全球头部齿科设备商开启稳定合作，成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一，齿科业务恢复增长，③宁德等锂电池厂商进一步扩产，锂电等工业检测需求恢复，④公司在高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长，同比增长超50%。2025Q3，归母净利润同比增长64.43%，我们判断是因为规模优势下，公司费用率控制得当。我们预计，随着下游设备厂商需求修复，行业景气度改善，公司收入业绩有望保持快速增长。 （2）盈利能力分析：2025年前三季度，公司销售毛利率为51.98%，同比下降2.30pct，我们判断是因为公司产品结构变化，其他核心部件和解决方案业务在起量阶段，毛利率较低但占比增加；销售净利率为29.48%，同比增长1.57pct，主要是因为销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.58%、5.27%、-0.42%，同比分别下降0.66pct、0.69pct、0.18pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：2025年前三季度，公司存货周转天数为296.96天，同比下降59.05天，存货管控增强；公司应收账款周转天数为125.41天，同比下降13.22天，公司营运能力改善明显；公司经营性现金流快速修复，经营活动产生的现金流量净额为10.99亿元，同比增长453.59%，主要是因为收到客户支付履约保金，以及销售回款增加。 相关报告 1、《2025Q2业绩企稳回升，看好球管、硅基OLED背板等新品拓展》2025-08-17 2、《2024年探测器业务承压，其他核 心 部 件 及 解 决 方 案 快 速 放 量 》2025-04-27 （4）保持高位研发投入。公司持续强化新技术与新产品的研发投入，2025年前三季度，公司研发费用为2.28亿元，同比下降7.97%，占营业收入比重为14.71%。公司研发成果丰富，2025年上半年新增各类型知识产权申请28项，其中发明专利申请14项（以专利公开日期为准）；报告期内新增各种IP登记或授权70项（以获得证书日为准），其中发明专利授权32项。截至2025年6月底，公司累计获得各种IP登记或授权共计594项，其中发明专利198项。 完成2025年限制性股票激励和股票增值权激励，为公司中长期快速发展夯实基础。2025年10月，公司完成2025年限制性股票首次授予，授予188人限制性股票186.30万股，占总股本的0.88%，授予价格为100元/股；完成2025年股票增值权首次授予，授予11人41万份股票增值权，占总股本的0.19%，授予价格为115.67元/股。本次股权激励范围较广，包括公司董事长/总经理顾总、外籍核心骨干RichardAufrichtig等，员工绑定充分。本次股权激励为公司中长期快速发展夯实基础，考核目标是以2025年净利润为基数，2026-2027年净利润触发值增速分别为15%、40%，目标值增速分别为25%、50%。 维持“增持”评级。公司是国内探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到其他核心部件和解决方案毛利率相对较低，及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.42亿元、7.93亿元、9.63亿元，按照2025年10月28日股价，对应PE分别为38.7、31.4、25.8倍，维持“增 持”评级。 风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。 盈利预测表 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。