2025年三季报点评逆势增长，保持稳健
调味品2025年10月29日 推荐（维持）目标价：50元当前价：38.40元 海天味业（603288）2025年三季报点评 逆势增长，保持稳健 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营业收入216.28亿元，同比+6.02%；实现归母净利润53.22亿元，同比+10.54%。其中2025Q3实现营业收入63.98亿元，同比+2.48%；实现归母净利润14.08亿元，同比+3.40%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： ❖外部需求较弱，加上非调味品业务拖累，25Q3营收同比+2.48%。公司Q3营收同比+2.48％，其中调味品业务同比+4.53％，非调味品业务仍在收缩。分品类看，酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+4.98%/+1.99%/+3.50%，而其他调味品（主要是醋、料酒、鸡精鸡粉、凉拌汁等新品）营收同比+6.51%，增速环比略有回落。分渠道看，线下营收同比+3.59%，线上则在低基数下延续高增，同比+19.76%。分区域来看，东/南/中/北/西部分别同比+9.00%/+10.36%/+3.02%/-2.47%/+4.58%，公司经销商数量环比略有增加，单Q3净增加45家至6726家。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖成本红利延续，但费投同比增加，25Q3盈利同比略微改善。25Q3公司毛利率39.6%，同比+3.0pcts，主要受益相关大豆、包材等原材料同比回落，此外生产端规模效应回升、非调味品业务收缩带来产品结构提升等亦有一定贡献。而在费用端，25Q3销售/管理/研发/财务费用率为7.4%/3.4%/3.5%/-2.0%，分别同比+1.8pct/+1.0pct/-0.1pct/-0.9pct，销售及管理费用率提升，主要是需求偏弱环境下公司费投增加，同时猜测部分与海外业务团队搭建有关，最终25Q3归母净利率录得22.0%，同比略有改善+0.2pcts。 公司基本数据 总股本(万股)585,182.49已上市流通股(万股)556,060.05总市值(亿元)2,247.10流通市值(亿元)2,135.27资产负债率(%)15.38每股净资产(元)6.7612个月内最高/最低价48.79/38.09 ❖25Q3逆势保持增长，25全年营收有望中高个位数增速，同时利润端表现更优。尽管外部需求偏弱，但公司一方面持续抢夺竞品份额，另一方面打造新品增长曲线，25Q3在餐饮较弱背景下，调味品业务依旧保持中个位数增长，全年来看，25全年有望中高个位数增长，而考虑成本红利延续，利润端表现预计更优。此外公司9月推出员工持股计划，考核指标为以24年归母净利润为基数，至26年年复合增长率不低于11%，继续锚定利润双位数水平增长，充分展现企业发展信心。 ❖投资建议：逆势增长，保持稳健，维持“推荐”评级。短期来看，公司经营逆势稳健，向上趋势明确，有望保持平稳增长，而长期来看，调味品商业模式优秀，龙头海天强者恒强，往后份额提升具备确定性，低利率环境下值得更多确定性溢价。基于此次三季报，我们略微调整25-27年EPS预测为1.21/1.34/1.47元（前值为1.24/1.39/1.54元），对应PE为32/29/26倍，维持目标价50元，对应26年37.3倍PE，维持“推荐”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：贸易摩擦导致大豆关税调整；市场竞争加剧；食品安全问题等 《海天味业（603288）2025年中报点评：稳健增长，坚如磐石》2025-08-29《海天味业（603288）深度研究报告：踏上新程，海阔天空》2025-06-12《海天味业（603288）2025年一季报点评：平稳开局，状态向好》2025-04-29 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
