道生天合（601026）：绿色能源新材料细分领域龙头

分析师 分析师：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050001联系电话： ►全球环氧树脂市场规模大，2027年有望突破400亿。环氧树脂材料作为新型复合材料的一种，相较于传统工业材料具有质量轻、强度高和成本低的特点，在节能环保及提高生产效率的工业发展形势下，新型复合材料对钢铁和木材等材料在建筑建材、轨道交通、石油化工、风力发电、汽车制造等领域形成了替代的趋势。据GrandViewResearch研究，碳纤维/环氧树脂复合材料将越来越多的作为各种金属组分的替代品来使用，从而推动对环氧树脂复合材料的需求。2027年全球环氧树脂复合材料市场规模预计将达到429.2亿美元，2020年至2027年复合年增长率约为6.2％。 ►核心技术实力突出，质控与研发双体系驱动。公司“真空灌注工艺用快速固化环氧树脂系统的研发及应用”技术被中国生产力促进中心协会评为2022年度“中国好技术”并获得2023年度生产力促进（创新发展）奖。公司建立了严格的质量管理体系，已通过了DNV、UL、SGS行业体系认证，并通过了IATF16949汽车行业质量体系及AS9100D航空航天体系认证，获得多家新能源汽车及航空航天行业客户的合格供应商认证。 ►全球风电材料领导者，销量位居行业榜首。根据中国石油和化学工业联合会及其环氧树脂及应用专业委员会出具的说明函，2022-2024年公司连续三年“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，2022-2024年公司“风电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。同时，公司是目前唯一一家向国际风电整机巨头维斯塔斯同时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业，进一步提升了公司在国际风电市场及海上风电市场的影响力。 风险提示 原材料价格波动风险、存货减值风险、流动性风险。 正文目录 1.行业：新型复合材料用树脂行业....................................................................................................................31.1.全球风电行业发展概况及前景预测...............................................................................................................31.2.我国风电行业发展概况...............................................................................................................................41.3.新能源汽车行业发展概况...........................................................................................................................51.4.新型复合材料用树脂行业概况.....................................................................................................................52.道生天合：产品介绍+历年财务数据+公司亮点...............................................................................................62.1.产品介绍...................................................................................................................................................62.2.历年财务数据............................................................................................................................................72.3.公司亮点...................................................................................................................................................73.风险提示.....................................................................................................................................................8 图表目录 图1 2001-2024年全球风电新增装机量............................................................................................................3图2 2020-2030全球累计风电装机容量及预测..................................................................................................3图3 2024年全球风电新增装机量分国家情况....................................................................................................4图42024年全球风电整机制造商新增市场份额.................................................................................................4图5 2008年-2025年1-6月我国风机新增装机量..............................................................................................4图6 2014-2025年1-6月中国新能源汽车销量及增长率.....................................................................................5图7公司营业收入及增速变化..........................................................................................................................7图8公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................7 1.行业：新型复合材料用树脂行业 1.1.全球风电行业发展概况及前景预测 风电是清洁能源和新能源中的重要的组成部分。21世纪以来，在全球气候变暖和减少碳排放的大背景下，全球风电行业总体快速发展。根据GWEC，2020年全球风电新增装机量创造历史新高95.3GW，较2019年同比增长56.74%，2021年全球风电新增装机量略微降低，但仍有93.6GW，连续两年全球风电新增装机量突破90GW，2022年新增装机数77.6GW，2023年新增装机数116.6GW，2024年是新增装机创纪录的一年，全球新增风电并网装机容量为117GW，2015-2024年全球风电新增装机量年复合增长率达6.97％。 资料来源：GWEC，招股说明书，华西证券研究所 根据GWEC统计，2024年全球风电新增装机量117GW中，陆上风电新增装机量109GW，海上风电新增装机量8GW。根据GWEC的市场预测，2025-2030年，全球新增风电装机容量将保持8.8%的复合增长率，平均每年新增风电装机容量163.7GW，六年间总新增风电装机将突破982GW。全球累计风电装机将于2030年末达到2,118GW。 全球风电新增装机地域分布较为集中，中国和美国仍是全球最大的风电装机市场，两国2024年新增装机量占比超过70%；截至2024年末，全球风电累计装机规模达1,136GW。由于地缘政治等因素，欧洲各国对风电等新能源的需求也在不断上涨，欧美加码海风规划。2022年4月，英国发布《能源安全战略》，到2030年，英国海上风电装机容量将从目前的40GW提高到50GW。2022年5月18日，丹麦、比利时、荷兰、德国四国在“北海海上风电峰会”上承诺，2030年四国海上风电总装机量从16GW增至65GW，到2050年，四个国家的海上风电装机将增加10倍。2022年8月30日，波罗的海周边八国签署了“马林堡宣言”，计划在2030年将波罗的海地区的海风装机装机容量提高至19.6GW，约为当前装机容量的7倍；2023年10月，欧盟委员会出台了《欧洲风电行动计划》，计划将欧盟风电装机容量从2022年的204GW提高至2030年的500GW以上，风电装机速度从2022年的16GW提升至37GW/年。 资料来源：GWEC《GlobalWindReport2025》，招股说明书，华西证券研究所资料来源：BNEF，招股说明书，华西证券研究所 据GWEC预测，2025-2028年期间全球新增风电装机中的绝大部分将主要来自中国、欧洲和北美市场；中国将继续领跑全球新增风电装机市场。全球风电整机行业集中度较高。彭博新能源财经（BNEF）公布了2024年全球风电整机制造商新增装机容量市场份额排名。2024年风电整机新增装机容量份额在全球市场占比最高的前五大风电整机制造商为金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、维斯塔斯，总市场份额占比达到56.50%；前十大风电整机制造商新增装机容量的市场份额占比达到88.49%。前十名中中国厂商占据6席，与上一年持平。 1.2.我国风电行业发展概况 根据国家能源局及中国风能协会，2000年，我国风电装机量仅为0.3GW，2002年国产化机组实现批量化生产以来，我国风电年装机量开始呈现快速增长。截至2012年末，我国风电累计装机量达75.32GW，超越美国成为世界第一风电大国；2020年，我国风电新增装机容量达到71.67GW，同比增长178.70%，2021和2022年我国风电新增装机容量虽相对2020年有所下降，但仍超过2020年之前的各年度风电新增装机容量；2023年我国风电新增装机容量为75.90GW；2024年我国风电新增装机容量继续稳定增长，创历史新高，为79.82GW；2025年1-6月我国风电新增装机51.39GW，较去年同期翻一番。 资料来源：国家能源局，招股说明书，华西证券研究所整理 2011-2015年和2016-2022年两个时间期间内，我国风电新增装机容量呈现较为明显的周期性波动，主要由于“十二五”及“十三五”临近末期风电行业抢装以完成规划规模。2019年5月，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，规定2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2