2025年三季报点评：头均收益保持行业领先，财务结构保持稳健

优于大市 2025年三季报点评：头均收益保持行业领先，财务结构保持稳健 核心观点 公司研究·财报点评 农林牧渔·养殖业 单头养殖收益保持行业领先，成本仍有挖潜空间。公司2025Q1-Q3营收同比-3.79%至39.23亿元,归母净利同比-3.89%至4.62亿元;2025Q3营收同比-28.9%至11.26亿元,归母净利同比-79.21%至0.74亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先，公司2025Q3生猪出栏57.01万头，经测算，单头盈利约100-150元（不考虑非经常损益），对应养殖完全成本约12.5-13.0元/kg。据公司披露，公司2025年9月完全成本为12.5元/公斤，未来公司将从断奶成本、饲料成本、期间费用等方面进一步挖掘，2026年目标是基于今年平均原料价格，再挖掘1元/公斤的成本下降空间。 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.22元总市值/流通市值16383/16171百万元52周最高价/最低价37.11/24.54元近3个月日均成交额145.62百万元 养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2024年10月公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。 资金安全垫较高，员工激励落地为长远发展奠定扎实基础。公司资金安全垫较高，截至2025Q3末，公司资产负债率仅27.07%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。另外，公司重视现金分红回报，根据调整后的2025年中期分红预案，拟派发现金2.05亿元，占上半年归母净利润53%。此外，公司7月发布2025年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量850万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额1.62%，首次授予激励对象共计419人，占公司2024年底全部在职员工比例为12.56%，公司层面业绩考核目标为以2024年业绩为基数，2025/2026/2027年营收增长率不低于10%/24%/64%；或以2024年业绩为基数，2025/2026/2027年生猪屠宰量增长率不低于5%/10%/15%且养殖完全成本不高于12.80/12.50/12.20元/公斤。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《神农集团（605296.SH）-2024年报及2025年一季报点评：养殖成本稳步下降，头均收益保持行业领先》——2025-05-05《神农集团（605296.SH）-2024年三季报点评：养殖成本稳步下降，生产成绩保持行业前列》——2024-11-03《神农集团（605296.SH）-2024半年报点评：单头养殖盈利领先行业，保持低杠杆稳健扩张》——2024-09-03《神农集团（605296.SH）-2023年报及2024一季报点评：养殖成本稳步下降，财务低杠杆维持稳健》——2024-04-30《神农集团（605296.SH）-2023三季报点评：低杠杆的优质弹性生猪标的，Q3业绩环比扭亏为盈》——2023-11-02 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.1/5.8/5.1亿元，对应当前股价PE为25/26/29X。 单头养殖收益保持行业领先，养殖成本稳步下降。公司2025Q1-Q3营收同比-3.79%至39.23亿元,归母净利同比-3.89%至4.62亿元;2025Q3营收同比-28.9%至11.26亿元,归母净利同比-79.21%至0.74亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先，公司2025Q3生猪出栏57.01万头，经测算，单头盈利约100-150元，对应养殖完全成本约12.5-13.0元/kg。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率随生猪价格周期波动，整体费用率略有提升。2025Q1-Q3毛利率同比+1.06pct至20.69%，净利率同比-0.02pct至11.76%；2025Q1-Q3销售费用率同比+0.3pct至1.52%，管理+研发费用率同比+0.88pct至6.74%，财务费用率同比-0.16pct至0.37%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流回落，应收周转率提升。受猪价景气波动影响，2025Q1-Q3经营性现金流净额同比-51.8%至4.07亿元,占营业收入比例达10.36%。在主要流动资产周转方面，2025Q1-Q3应收周转天数同比-14.7%至6.71天,存货周转天数同比+21%至126.87天。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势。我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.1/5.8/5.1亿元，对应当前股价PE为25/26/29X。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032