核心观点
- 商业地产领导者：公司深耕购物中心领域多年，已构建起强劲的品牌影响力和竞争护城河，在多城市构建起强劲的品牌影响力。截至2025年6月30日，公司在管购物中心数量达125座，管理规模稳居行业第一梯队。公司品牌影响力和竞争力持续提升，截至2025年6月30日，125个在营项目中，53个项目零售额排名当地市场第一，104个项目零售额排名当地市场前三。公司购物中心储备项目充裕，叠加运营能力不断提升，消费刺激政策陆续出台，预计2025-2027年公司购物中心业务板块营收有望同比增长17.2%、13.7%、13.1%。
- 物业航道基本盘稳固：公司背靠优质房企，销售规模位居行业前列，有望为公司持续提供稳定交付项目，此外，公司积极提升市场化外拓能力，内生外拓推动管理规模增长。截至2025年6月30日，公司合约建面4.3亿平方米（未包含写字楼物管面积），在管建面4.0亿平方米（未包含写字楼物管面积），其中华润置地项目/华润集团及第三方在管项目占比分别为38.6%/61.4%。公司聚焦核心城市，1H2025公司新增第三方合约面积1432万平方米，其中66.7%分布于一二线城市。
- 财务状况：公司财务状况良好，在手现金充裕，积极分红回报股东。截至2025年6月30日，公司在手现金179.2亿元。分红方面，自2023年以来，考虑特别派息后公司始终保持100%分红率，2025年公司提升中期派息率并宣派特别股息，首次在中期实现100%核心净利润分派。
关键数据
- 2025年6月30日：公司在管购物中心数量达125座，管理规模稳居行业第一梯队。
- 2025年6月30日：公司合约建面4.3亿平方米（未包含写字楼物管面积），在管建面4.0亿平方米（未包含写字楼物管面积）。
- 2025年6月30日：公司在手现金179.2亿元。
研究结论
- 公司深耕商业领域多年，已构建起强劲的品牌影响力和竞争护城河，未来商业板块业务有望进一步发挥规模优势，提质增效带动公司业绩增长。
- 公司背靠优质房企，母公司有望持续为公司输送交付项目，叠加公司不断强化市场化拓展能力，有望逐步实现有质量的规模增长。
- 基于上述假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.7亿元/47.2亿元/53.3亿元，EPS为1.83/2.07/2.34元，对应PE为20.3/17.9/15.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。
