短期受费用拖累，看好公司出海能力持续提升

公司发布2025年三季报。 ►25Q3业绩承压，费用端出现拖累 25Q3公司实现营收5.75亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润0.15亿元，同比下降82.5%，短期利润承压。收入端符合预期，利润主要受费用端拖累。影响费用的核心是产能转移，以及关税的影响。毛利率端，公司25Q3单季度毛利率27.5%，同比下滑约5.5%，核心系Q3产能转移至马来西亚，短期的费用以及能效相对较低，影响了季度毛利率。费用端，25Q3公司管理费用0.45亿元，同比增长93%；销售费用0.63亿元，同比增长20%以上，也是来自在境外增加人员所致。从固定资产看，公司25Q3固定资产达16.1亿元，环比提升12.3亿元，主要来自马来西亚超级工厂的在建工程转固。我们认为公司25Q3利润波动较为合理，属于产能出海的短期影响，看好公司未来产能利用率提升、以及费用率稳定后，利润逐步释放。 ►公司基本盘优秀，看好公司产能转移后的持续修复公司产品优质，深度绑定下游劳氏、家得宝等商超，以及公司与史丹利百得等客户的合作加深，在ODM与授权模 式走向成熟。下游需求复苏来源于降息后北美地产的改善，复苏的传导顺序为：手工具——电动工具——OPE，库存特征+产品特征均有类似特征，看好公司所在行业下游需求中期受益于美国市场降息。公司的护理机器人产品有望打开成长空间，根据官方公众号，子公司伊利诺核心产品二便智能护理机器人，近期荣登工信部《2025年老年用品产品推广目录》，成为全国二便护理机器人领域唯一入选企业。公司护理机器人产品技术成熟，与主业的电动及气动工具技术复用，看好护理机器人产品随着养老政策及市场的成熟，迎来爆发增长。 ►公司保持高比例分红，彰显价值 根据公司24年年报，公司已经与Walmart、Lowe’s、The Home Depot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，近年公司下游前五大客户收入占比基本稳定在60%-70%。稳定的大客户合作，帮助公司逐步提升收入中枢。公司90%以上的收入来自出口，下游大客户聚集，常年现金流情况良好，净现比较高。公司近年保证了较高分红比例，2024年公司共分红三次，累积分红金额达2.1亿元，占利润比例达83.4%。公司具有高成长、良好现金流、高分红等优势，价值属性彰显。 投资建议 参 考 最 新 业 绩 报 告 ， 我 们 调 整25-27年 盈 利 预 测 ，25-27年 营 业 收 入 由24.5/32.5/44.1亿 元 调 整 至21.5/26.9/34.6亿元，归母净利润由3.5/4.8/6.2亿元调整至2.1/3.5/4.3亿元，EPS由1.93/2.65/3.41元调整至0.81/1.36/1.69元。公司2025/10/28日收盘股价25.5元，对应25-27年PE为31.5、18.8和15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端市场需求修复不及预期风险，汇率及运费波动的风险，地缘政治风险等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。