业绩符合预期，全力推进产业转型升级

业绩符合预期，全力推进产业转型升级 |报告要点 2025年前三季度，公司实现营收191.7亿元，同比-3.3%；归母净利润8.1亿元，同比-23.9%；扣非归母净利润5.2亿元，同比-7.5%。其中2025Q3实现营收71.6亿元，同比+8.2%，环比-11.1%；归母净利润4.1亿元，同比+16.2%，环比+13.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+47.4%，环比-32.3%。 |分析师及联系人 张玮航许隽逸赵嘉卉SAC：S0590524090003 SAC：S0590524060003 SAC：S0590525080001 湖北宜化(000422) 业绩符合预期，全力推进产业转型升级 事件 行业：基础化工/农化制品投资评级：买入（维持）当前价格：13.37元 2025年前三季度，公司实现营收191.7亿元，同比-3.3%；归母净利润8.1亿元，同比-23.9%；扣非归母净利润5.2亿元，同比-7.5%。其中2025Q3实现营收71.6亿元，同比+8.2%，环比-11.1%；归母净利润4.1亿元，同比+16.2%，环比+13.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+47.4%，环比-32.3%。 磷肥出口、营业外收入贡献2025Q3利润弹性，计提减值略有拖累 2025年前三季度公司收入、利润同比下滑，主要是主导产品市场价持续下跌，导致产品盈利能力减弱。根据百川盈孚，2025年前三季度，尿素/磷酸二铵/煤炭/PVC产品均价同比分别-18%/-4%/-22%/-14%。单季度看，2025Q3收入、利润实现同比增长，主要是磷肥出口、营业外收入增厚利润。2025年磷肥出口窗口期集中在5-9月，2025年磷肥出口配额总量比去年减少，导致海外磷肥价格快速上涨，海外磷肥与国内磷肥价差持续拉大。2025Q3，海外-国内磷酸一铵价差为1853元/吨，同比+78%；海外-国内磷酸二铵价差为1910元/吨，同比+235%。考虑到2025Q3国内一铵、二铵基本为盈亏平衡状态，磷肥国内外出口价差可近似看作出口吨毛利，公司为国内磷酸二铵领先企业，有望充分受益于磷肥出口窗口期带来的利润弹性。2025Q3公司销售毛利率同比+3.3pct至18.0%，销售净利率同比+1.1pct至8.1%。此外，2025Q3公司营业外收入（2.16亿元）、政府补助、资产处置损益等非经常损益合计为2.1亿元；计提各项资产减值准备合计约1.2亿元，略有拖累业绩。全力推进产业转型升级，盈利能力有望进一步提升 总股本/流通股本(百万股)1,088/1,058流通A股市值(百万元)14,142.83每股净资产(元)5.42资产负债率(%)74.67一年内最高/最低(元)16.50/10.58 公司全力推进产业转型升级，2025Q3沿江1公里“关改搬转”部分项目落地，8月12日公司公告全资子公司湖北楚星生态科技已在湖北宜都化工园区建成80万吨/年硫酸装置、35万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年磷酸二铵装置、2*10万吨/年硫基复合肥装置及相关配套设施，并安全顺利投产，磷酸二铵、硫基复合肥等产品已满负荷生产；9月5日公告全资子公司宜化新能源建成年产20万吨烧碱装置及相关配套设施，已安全顺利投产，烧碱产品已满负荷生产，在充分发挥田家河园区产业协同优势的同时，推动公司氯碱化工产业节能改造、提质增效。提质增效稳步推进，维持“买入”评级 相关报告 考虑到公司产业转型升级稳步推进，竞争力有望进一步增强，我们预计公司2025-2027年营收分别为179/195/210亿元，同比分别为+6%/+9%/+8%；归母净利润分别为9.0/11.6/13.7亿元，同比分别为+38%/+28%/+18%；EPS分别为0.83/1.06/1.25元/股，三年CAGR为28%，维持“买入”评级。 1、《湖北宜化（000422）：业绩同比承压，“关改搬转”成效逐步显现》2025.08.27 2、《湖北宜化（000422）：资产减值拖累Q4业绩，提质增效稳步推进》2025.04.06 扫码查看更多 风险提示 1）主要原材料价格波动风险 公司产品的原材料主要是磷矿石、硫磺、煤炭等大宗商品，易受国际、国内市场价格影响。如果未来主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，而公司产品价格不能及时做出调整，将直接影响公司产品的毛利率水平和盈利能力。 2）下游需求不及预期风险 公司主要产品尿素和磷酸二铵的下游应用主要是农业领域，烧碱和聚氯乙烯的下游应用涉及制铝、板材型材等行业，其最终应用于建筑业、交通业、造纸业、印染业等诸多国民生产领域，具有一定的周期性。若下游需求不及预期，可能对公司业绩产生不利影响。 3）安全生产风险 公司涉及化工和化肥生产，生产过程涉及具有危险性的介质，如部分装置存在高温高压反应，可能因设备故障、生产人员操作失误甚至自然灾害等原因发生安全生产事故。如果发生安全生产事故，标的公司可能受到停产整顿、吊销安全生产许可证等处罚，进而对公司经营业绩产生不利影响。 新疆宜化涉及露天煤炭开采，受地质自然因素影响较大，存在着水、火、煤尘、坍塌、碰撞等多种安全生产隐患，可能造成人员伤亡等严重后果，一旦发生重大安全事故，将对公司造成暂停生产、声誉受损、诉讼赔偿支出和行政处罚等损失，给公司业务经营造成负面影响并带来经济损失。 4）环保风险 随着居民和社会环境保护意识的不断增强，绿色低碳、节能减排力度日益加强，国家及地方政府可能在将来颁布新的法律法规，提高环保标准。如果标的公司的生产工艺达不到环保要求或者生产管理不善导致排放物超标，可能主动或被动地停产、限产以进行环保整改，进而对公司经营业绩产生不利影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼