请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月22日 中文在线（300364.SZ） 业绩符合预期，全力拥抱内容产业“AI 时刻” 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,180 1,409 1,739 2,089 2,485 增长率yoy（%） -0.8 19.4 23.5 20.1 19.0 归母净利润（百万元） -362 89 164 226 287 增长率yoy（%） -466.4 124.7 82.9 37.9 27.3 ROE（%） -29.6 7.1 11.5 13.7 14.8 EPS最新摊薄（元） -0.50 0.12 0.22 0.31 0.39 P/E（倍） -46.6 188.5 103.1 74.7 58.7 P/B（倍） 14.6 13.5 12.0 10.3 8.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：中文在线4月21日发布2023年度业绩，公司2023年实现营业收入14.09亿元，同比增长19.44%；归母净利润0.89亿元，落入预告区间0.70-1.05亿元上半部分，实现扭亏为盈。 业绩迎来复苏，公司有望重回增长通道。公司2023年收入恢复同比正增长，其中数字内容授权实现收入7.13亿元，同比下降12.19%；IP衍生开发产品实现收入6.64亿元，同比增长94.41%，我们认为主要受益于短剧业务贡献的增量收入以及动漫、音频等维持稳健发展。向后展望，我们认为公司新业务有望贡献增量收入，AI技术带来提质增效，公司有望重回增长通道。 短剧业务贡献增量收入，国内野象剧场以及海外ReelShort维持亮眼表现。公司2023年发力短剧赛道，且取得良好进展。国内方面，公司《掌中独宠》《一吻存档》等数十部精品短剧制作完成，自2024年起在各大平台播出；成功孵化了国内短剧平台“野象剧场”，在微短剧行业取得了规模化收益。海外方面，公司参股公司CMS旗下真人短剧平台ReelShort面向海外C端用户，下载量以及流水取得快速增长；根据Sensor Tower，截至24M2短剧出海市场近半年内购收入和下载量分别增长280%和220%，其中ReelShort贡献了短剧出海赛道52%的下载量和48%的收入，头部地位显著。 深化内容出海，借助AI打造内容柔性供应链。公司丰富的中国网文资源为优质的出海产品，通过AI工具辅助，公司可以将文字故事的IP进行多模态的内容产品开发，从而进一步深化内容出海战略。此外，公司有望借鉴Shein柔性供应链，并应用AI技术，以公司内容、数据、算法等资源为基础，根据海外用户喜好，定制具有中国文化内核的出海内容产品，从而打造内容产业的“柔性供应链”。我们认为2024年为AI应用爆发之年，AI有望满足海量的个性化内容需求订单，公司将借此机会实现高质量增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收17.39/20.89/24.85亿元；归母净利润1.64/2.26/2.87亿元；对应PE分别为103.1/74.7/58.7倍。公司微短剧业务快速增长，AI应用持续落地，维持“买入”评级。 风险提示：产品流水不及预期；海外业务拓展不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。 买入（维持评级） 股票信息 行业 传媒 2024年4月19日收盘价（元） 23.10 总市值（百万元） 16,861.61 流通市值（百万元） 15,241.28 总股本（百万股） 729.94 流通股本（百万股） 659.80 近3月日均成交额（百万元） 3,239.35 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《2023业绩预告点评:微短剧相关业务增长迅速，业绩扭亏为盈 》2024-02-06 2、《中文在线23年Q3业绩点评：“A I+IP”持续发力，业绩扭亏为盈 》2023-11-02 3、《中文在线（300364.SZ）2022年报暨2023一季报点评：22年阶段性承压，A IGC注入新动能》2023-05-15 -47 %-33 %-19 %-5%9%23%37%51%2023-042023-082023-122024-04中文在线沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1071 749 970 1341 1679 营业收入 1180 1409 1739 2089 2485 现金 510 341 476 760 989 营业成本 591 779 870 1044 1230 应收票据及应收账款 106 142 164 203 233 营业税金及附加 2 3 4 5 5 其他应收款 13 21 21 29 30 销售费用 462 481 504 564 646 预付账款 182 176 266 265 367 管理费用 173 104 118 146 173 存货 1 37 6 46 15 研发费用 133 86 92 111 132 其他流动资产 259 32 38 38 44 财务费用 6 5 2 -3 -10 非流动资产 797 1087 1010 942 887 资产和信用减值损失 -200 29 -28 -13 -20 长期股权投资 158 265 271 278 285 其他收益 11 9 9 10 10 固定资产 26 20 27 30 33 公允价值变动收益 -1 -12 1 2 -2 无形资产 286 337 259 186 126 投资净收益 17 71 55 49 48 其他非流动资产 327 466 453 447 442 资产处置收益 0 2 0 1 1 资产总计 1868 1836 1981 2284 2565 营业利润 -360 50 186 269 344 流动负债 622 530 510 587 580 营业外收入 3 40 14 16 18 短期借款 268 235 235 235 235 营业外支出 2 1 2 2 2 应付票据及应付账款 106 96 130 141 178 利润总额 -360 88 198 283 361 其他流动负债 248 199 146 210 167 所得税 -1 -2 34 57 72 非流动负债 34 40 40 40 40 净利润 -359 90 164 227 289 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 3 1 1 1 1 其他非流动负债 34 40 40 40 40 归属母公司净利润 -362 89 164 226 287 负债合计 656 570 551 627 620 EBITDA -257 172 251 331 402 少数股东权益 59 21 22 23 24 EPS（元/股） -0.50 0.12 0.22 0.31 0.39 股本 736 730 730 730 730 资本公积 2538 2484 2484 2484 2484 主要财务比率 留存收益 -2000 -1910 -1746 -1519 -1230 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1153 1245 1409 1634 1921 成长能力 负债和股东权益 1868 1836 1981 2284 2565 营业收入（%） -0.8 19.4 23.5 20.1 19.0 营业利润（%） -313.0 113.8 275.7 44.7 27.9 归属母公司净利润（%） -466.4 124.7 82.9 37.9 27.3 获利能力 毛利率（%） 49.9 44.7 50.0 50.0 50.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） -30.4 6.4 9.5 10.9 11.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -29.6 7.1 11.5 13.7 14.8 经营活动现金流 13 -10 63 215 170 ROIC（%） -24.5 6.3 10.1 11.9 12.9 净利润 -359 90 164 227 289 偿债能力 折旧摊销 97 80 50 52 53 资产负债率（%） 35.1 31.0 27.8 27.4 24.2 财务费用 6 5 2 -3 -10 净负债比率（%） -18.2 -6.7 -16.0 -31.0 -38.2 投资损失 -17 -71 -55 -49 -48 流动比率 1.7 1.4 1.9 2.3 2.9 营运资金变动 51 -105 -125 -23 -136 速动比率 1.2 1.0 1.3 1.7 2.2 其他经营现金流 235 -10 26 11 22 营运能力 投资活动现金流 -38 -90 83 67 49 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 146 115 -33 -23 -9 应收账款周转率 10.9 11.5 11.4 11.4 11.4 长期投资 74 -5 -7 -7 -6 应付账款周转率 5.9 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 33 30 57 51 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 105 -63 -11 3 10 每股收益（最新摊薄） -0.50 0.12 0.22 0.31 0.39 短期借款 23 -33 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.02 -0.01 0.09 0.29 0.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 1.58 1.71 1.93 2.24 2.63 普通股增加 8 -6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 40 -54 0 0 0 P/E -46.6 188.5 103.1 74.7 58.7 其他筹资现金流 34 30 -11 3 10 P/B 14.6 13.5 12.0 10.3 8.8 现金净增加额 92 -163 135 284 229 EV/EBITDA -64.5 97.5 66.4 49.4 40.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获