申万宏源电子胜宏科技25Q3波动或因换代爬坡影响期待后续的业绩释放2

#毛利率波动或因代际切换+产能爬坡。 25Q3营收50.9亿元，yoy+79%、qoq+8%；毛利率35.2%，qoq-3.6pcts；归母净利润11.0亿元，yoy+261%、qoq微降。 产品端，GB300开始MP，相比GB200内层布线有些许区别。 产能端，短期 【申万宏源电子】胜宏科技：25Q3波动或因换代+爬坡影响，期待后续的业绩释放20251027 #毛利率波动或因代际切换+产能爬坡。 25Q3营收50.9亿元，yoy+79%、qoq+8%；毛利率35.2%，qoq-3.6pcts；归母净利润11.0亿元，yoy+261%、qoq微降。 产品端，GB300开始MP，相比GB200内层布线有些许区别。 产能端，短期良率爬坡+折旧压力也在Preview窗口期被充分消化。 #应积极定价2026年：优势稳固、三大弹性#1、NV的高密机柜路线下PCB技术升级+价值倍增是最大确定性。 PCB每GPU价值量有望从GB200/300 300-400美金提升至Rubin Ultra上千美金从Rubin Ultra的70层+正交中背板取代5184根ACC差分对，到Rubin CPX用M9级内置中板代偿NIC的Scale-out flyover，都在强化机柜内（in-rack）近距互联中PCB参与度提高的逻辑。 主因相比铜缆的空间占用、可靠性与低成本优势。 #2、非NV项目突破有望超预期。 公司于NV项目中已拉开身位，HDI 10阶研发中，高多层能力达100层+/板厚10mm。 有望凭借技术和产能优势打入TPU/Meta等ASIC、国产算力、交换机、光模块市场。 #3、产能为王、远近无虞。 厂房四、厂房九钻孔配套、泰国A1均在Q4陆续释放产能。 胜宏有全球化交付、高质量服务优势，远期年产值规划已达#千亿，看好胜宏26-27年“订单跟着产能跑”基调下的规模扩大与盈利提升轨迹。