2025年三季报点评在手订单充沛，产能投建加速、发电机组业务发展亮眼

杰瑞股份(002353)[Table_Industry]资本货物/工业 杰瑞股份2025年三季报点评 本报告导读： 公司在手订单充沛，现金流维持优质。天然气相关业务发展快速，产能端加速建设以保障交付；发电机组业务发展亮眼，获取新订单并积极推进应用领域拓展。 投资要点： 公司25Q3实现归母净利润同比+11.11%。公司25Q1-3实现营收104.20亿元，同比+29.49%，实现归母净利润18.08亿元，同比+13.11%，实现扣非归母净利润17.83亿元，同比+27.62%；公司25Q3实现营收35.19亿元，同比+13.90%，实现归母净利润5.67亿元，同比+11.11%，实现扣非归母净利润5.51亿元，同比+15.51%。25Q1-3毛利率/净利率为31.29%/17.90%，同比-3.73pp/-2.59pp；其中25Q3单季度毛利率/净利率为29.52%/16.92%，同比-4.18pp/-0.39pp，我们认为毛利率下降主因EPC业务确收占比有所上行。 在手订单充沛，费用率管控良好、现金流优质。截至25年9月30日，公司合同负债16.54亿元，同比+10.67%；预付账款11.41亿元，同比+43.62%，印证在手订单充沛。公司费用管控良好，25Q1-3综合费用率为10.26%，同比-3.18pp，其中25Q3综合费用率11.96%，同比-3.45pp。现金流优质，公司25Q1-3经营性净现金为29.27亿元，同比+99.45%。 公司天然气业务相关产能建设加速，发电机组业务发展亮眼。根据公司《25年10月23日投资者关系活动记录表》，天然气相关业务方面，公司订单增长较快，为保障交付，公司提前储备关键核心部件，积极投入资源推进海外产能建设进度，并在国内通过租赁厂房等多种方式进行产能扩充；发电机组业务方面，公司主要对接石油、天然气开发以及调峰发电、应急发电等领域，今年以来，公司在北美市场取得新燃气轮机发电服务业务订单，并正在与相关客户进行业务洽谈，积极推动发电业务应用领域扩展及新订单的获取。 风险提示。油价下行；油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司海外战略执行低于预期；订单交付不及预期等。 业绩加速释放，天然气业务成长逻辑明确2025.08.07中标非洲61亿元天然气增压站项目，海外拓张持续加速2025.07.11业绩呈现较快增长，经营质量稳步提升2025.04.24业绩稳健，订单饱满；国内外产能扩建支撑中长期成长2025.04.11获ADNOC井场数字化改造EPC授标函；中东市场开拓提速2024.11.06 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号