南华期货玉米、淀粉产业周报：供应压力继续释放

——供应压力继续释放戴鸿绪（投资咨询证号：Z0021819）研究助理：康全贵（从业资格证号：F03148699）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/10/26 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 农业农村部最新农情调度显示，目前，全国秋粮收获已过八成。分作物看，中稻过八成，玉米近九成，大豆过九成，双季晚稻两成半。分区域看，黄淮海秋粮收获过八成，其中河北接近尾声，山东、安徽八成半，陕西近七成，山西过七成，江苏三成半，东北、西南、西北八成半，长江中下游七成半，华南过三成。 本周玉米价格整体先强后弱，现货新粮上市压力仍旧主导市场运行节奏，不同于大豆市场产业规模有限，前期华北玉米受灾情况对全国供应形势扰动暂过，经过价格反弹，现货卖压再度开始释放，尤其是山东市场，到车辆在后半周大幅增加，深加工再度出现大幅降价收购现象。整体玉米市场在卖压积累下或将进入二次回落确认低点阶段； 淀粉市场本周偏强运行，价格出现转强迹象，表现强于玉米，行业开工率回升，库存水平下降，但水平仍处于高位； 本周CBOT玉米期货微幅收高，美国联邦政府继续停摆，令市场缺乏关键数据指引； *近端交易逻辑 1、华北黄淮产区降雨对新粮上市造成的短期扰动逐步消散，随着天气转好，各地上市速度加快，价格再度承压运行；2、现货市场收获进度进入尾声，但上市处于高峰期，供应宽松仍占主导，价格反弹后上量增加，企业开启压价收购；3、国储库收购库点增多，限制东北产区价格走弱；4、生猪二育行为或支撑四季度玉米饲用需求维持较高水平； *远端交易预期 1、在进口玉米及替代谷物锐减背景下，国内玉米市场供需矛盾较为温和，更多体现为季节性供需强弱转变，在四季度供应最为宽松阶段，价格形成重要底部的概率较大，采购端应重视价格底部区间带来的参与机会； 2、2026年，生猪产能调控措施或将逐步展现调控成果，对玉米饲用需求形势或形成利空影响；3、深加工需求形势稳定，在售粮潮度过后，其对价格支撑作用将有所体现； 1.2交易性策略建议 【行情定位】 趋势研判：下跌趋势后端回踩底部确认技术观点：01合约考验2100元关口支撑；策略建议：期货端短线逢反弹沽空操作胜率仍较高，但进入2050-2100元区间后建议以空平及观望为主；期权工具可关注基于2050-2230元区间震荡判断下的卖权策略，在区间下沿可考虑卖出看跌操作； 【基差、月差及对冲套利策略交易】 *基差策略：期现基差窄幅波动，暂无策略推荐； *月差策略：新季上量因素导致期货市场近弱远强结构明显，二华北灾情导致近远月价差走扩，玉米1-5价差周内创造同期价差新低，四季度供应压力明显压制近端合约，而远端合约受到未来供需结构偏紧预期支撑走强，月差结构偏陡运行； *对冲套利策略： 原料端，近期大豆价格反弹，比价继续走高，大豆受到基本面支撑走强，涨势较为连续，而玉米新季压力较大，价格承压为主，暂不宜对冲； 饲用需求端，小麦-玉米价差有所企稳，但仍处于替代区间之外，无对冲策略； 产业链端，淀粉价格整体跟随玉米下跌为主，表现较上周偏强，淀粉走货速度上升，关注买淀粉-卖玉米套利操作，本周淀粉-玉米价差修复走扩至300元上，可关注套利表现； 猪粮比方面，目前处于历史较低位置，尤其是生猪去产能的政策方向，生猪价格未来存在止跌回升可能，但预期因素反映到现实猪价十分有限，消费表现乏力下，出栏旺季对价格形成较大压力，尤其是期货端价格连续走弱，猪粮比反弹空间具有不确定性，套利观望为主； 【近期策略回顾】 1、玉米套保空单跟随现货销售进展调整仓位；（9月逢高套保策略） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注时间 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、包括中储粮在内多主体开始进行新季玉米竞价采购工作，预计后期更多主体入市收购，托市目的明显，缓解玉米价格压力； 2、在美国联邦政府仍处停摆状态下，特朗普政府计划向受到贸易战与丰产冲击的农户发放新一轮援助资金，并重启美国农业部的部分核心职能。 【利空信息】 1、巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，2025年10月份巴西玉米出口量将达到657万吨，高于一周前预估的646万吨，低于9月份的698万吨，但是比去年10月份的567万吨增长15.9%。关注我国进口量在四季度的变现； 2、各粮食主产区进入收获尾部及上市高峰期，新一轮价格压力开始体现； 2.2下周重要事件关注 1、玉米收获上市进入尾部，现货压力继续增加，关注价格动向；2、美国政府停摆动向及美国农业部恢复职能情况；3、中美贸易谈判结果； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 *单边走势 本周玉米各合约先强后弱，整体收涨，主力01合约周涨0.76%，收于2133元，周度成交大幅放大，持仓量明显增加。注册仓单61968手，较前一周增加25259手； 玉米淀粉走势出现积极变化，主力01合约周涨近2.4%，现货走货转好，库存水平下降，四季度消费旺季或将体现支撑作用； *资金动向 玉米：01合约总持仓增加，成交量增加；淀粉：01合约总持仓增加，成交量增加； *基差月差结构 基差结构：现货转为新季定价后基差变化幅度不大，锦州港价差明显收敛，期现同步运行为主； source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：上海钢联,同花顺,南华研究 *期限结构月差结构：受玉米季节性特征影响，玉米各合约近弱远强明显，但在华北降雨影响后，玉米期限结构陡化，市场对远月价格预期较高，玉米1-5价差处于历史同期高位。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *月差结构：01合约受到新季压制更为明显，走势弱于远月合约，近弱远强格局预计将持续； source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *淀粉-玉米价差 在价格持续走弱升至300元以内后，本周价差出现走扩修复，01合约价差跌破300关口后继续走扩； 【外盘】 *单边走势 本周CBOT玉米期货微幅收高，美国联邦政府继续停摆，令市场缺乏关键数据指引。国内需求较好及出口预期好转支撑期价； *持仓结构 【内外盘价差跟踪】 本周连盘玉米与美玉米价差微幅变化，美玉米价格表现稍弱于连盘玉米01合约； 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润追踪 种植利润：随着10月中旬后价格反弹，种植利润表现小幅回升，但基层实际上涨幅度有限，且目前粮源正处于上市高峰期，价格或仍有承压过程，整体种植利润表现并不可观； 贸易利润：随着港口新粮到达，价格重估后明显下跌，贸易利润下滑至微利区间； 深加工利润：玉米淀粉利润继续修复，玉米制乙醇行业利润回落。 盘面利润：锦州港基差收敛明显，盘面无利润，期现价格继续消化现货上市高峰压力，远月合约对应目前现货价格存在套保利润，但考虑到基本面因素，不宜入场套保； 4.2进出口利润跟踪 进口玉米利润受到外盘上涨、内盘偏弱表现而出现下降； 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 农业农村部最新农情调度显示，目前，全国秋粮收获已过八成。分作物看，中稻过八成，玉米近九成，大豆过九成，双季晚稻两成半。分区域看，黄淮海秋粮收获过八成，其中河北接近尾声，山东、安徽八成半，陕西近七成，山西过七成，江苏三成半，东北、西南、西北八成半，长江中下游七成半，华南过三成。 目前玉米收获进入尾声，而售卖仍处于高峰期阶段，东北产区购销进度顺利，华北产区从降雨的影响中逐步摆脱，玉米上量压力继续展现，集中上市压力将维持至11月份；随着东北气温进一步下降，不出现日间融化后，玉米卖压将明显较小；华北优质玉米因降雨占比减小，随着购销推进，后期优质优价现象将逐步明显；采购：玉米收储主体增多，带动采购意愿积极性提升，如价格继续走弱，玉米收购主体将进一步增多；进口方面，2025年1-9月中国累计进口玉米及玉米粉93万吨，比去年同期累计进口量减少92.7%。其中，9月中国进口玉米及玉米粉6万吨，比去年同期进口量减少81.9%。四季度国内供应充足，预计进口量维持地量水平；关注四季度进口数量变化； 库存：北方港口玉米库存延续月初以来企稳回升态势，南方港口库存水平继续下降，低于近年来均值，因新季到货有限；库存低位对后期玉米购销活动提供空间； *国外玉米 美玉米收获进度继续推进，相关数据公布受到美政府停摆影响推迟，重点关注其产量调整及出口需求变化对全球玉米供应链的影响，整体对我国影响有限； 5.3需求端及推演 消费方面，深加工借助玉米价格低位，主要产品开工率出现回升，饲用需求受出栏高峰期及二育影响，四季度需求表现或前高后低； 饲用需求：预计四季度需求保持年内较高水平，饲料产量维持高位，企业库存处于低位，但中期看，生猪养殖利润全面转负、生猪去产能可能会在2026年影响玉米饲用需求； 深加工：四季度是玉米深加工产品的传统消费旺季，低价玉米价格季节性低位，吸引下游深加工企业开工率继续提升，从而带动玉米的消费量上升。深加工库存有所回升； 本周淀粉价格出现走强迹象，现货走货好转，期价有所转强，关注库存压力能否有效释放； 深加工需求形势维持在良性区间，四季度企业借助新粮上市低位吸纳玉米原料为主，预计对玉米消费量仍有上升空间，其刚性收购特点将在卖压高峰度过后体现出对价格的支撑作用； 玉米淀粉下游：