Q3业绩稳健符合预期，现金流大幅改善

Q3业绩稳健符合预期，现金流大幅改善 业绩稳健增长，海外业务持续快速开拓。公司2025Q1-3实现营收145.6亿元，同增21%，行业龙头逆势快速增长，预计主因海外业务持续发力；Q1-3实现扣非后归母净利润4.9亿元，同增15%，增长稳健；实现归母净利润5.9亿元，同增24%。公司三季报业绩整体符合预期。分季度看，公 司Q1/Q2/Q3分 别 实 现 营 收48.2/50.9/46.5亿 元 ， 同 比+41%/+20%/+6%； 分 别 实 现 归 母 净 利 润1.2/2.3/2.4亿 元 ， 同 比 买入（维持） +27%/+28%/+19%，Q3毛利率同比提升、费用率同比下降，以及公允价值变动收益同比增多，驱动业绩增速较快。当前海外东南亚、中东等新兴市场国家工业化、城镇化进程加速，叠加国内企业出海提速，驱动海外钢结构需求持续增多。公司自2008年成立国际业务部，海外团队、产品质量、国际品牌形象等优势突出。2025Q1-3公司新签海外订单50.0亿元，同比+87.3%，占比升至27.8%（（2024年为13.7%），加上近期公司公告签署的12.3亿沙特大单，今年海外订单已超62.3亿元，是去年全年海外订单的2.1倍，海外业务逐步成为公司成长核心动力。同时考虑到公司海外业务毛利率更高（2025H1为13.6%，高于境内3.6pct），后续随着公司海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续强化。费用率下降，Q3现金流大幅改善，经营质量持续提升。公司2025Q1-3毛 利率11.5%，同比-1.5pct，预计主因国内竞争加剧致毛利率有所下降；其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.2%/12.0%/13.5%，毛利率呈逐季明显提升趋势。公司2025Q1-3期间费用率7.6%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.4/-0.5/-0.2pct，各项费用率均有所下降，一方面因公司持续推进精细化管理，降本增效成果显现；另一方面因收入快速扩张，规模效益显现。公司2025Q1-3归母净利率4.05%，同比+0.10pct。公司2025Q1-3经营性现金流净流入7.6亿元，净流入幅度同比显著扩大5.3亿元，Q3单季现金流实现大幅净流入3.4亿元。Q1-3收现比/付现比分别为112%/109%，同比+12/+8pct。Q1-3资产（含信用）减值损失实现冲回0.2亿元，同时Q3末公司应收账款与合同资产均较去年底不增反减。当前公司持续重视现金收款、推动项目清欠，现金流、收现比、减值损失、应收账款、合同资产等系列财务指标持续印证公司经营质量提升。Q3末公司在手现金+交易性金融资产57.7亿元，是最新（2025/10/28）市值的69%，账上现金充裕。拟未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，高股息已具吸引力。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 近期公司发布（未未来三年（2025-2027年）股东回报规划》：公司预计未来三年归母净利润平均可达6.8亿元，结合公司现金流情况，拟定2025-2027年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。基于我们2025-2027年的盈利预测，以分红率70%测算，则对应公司2025-2027年预期股息率分别为5.4%/6.6%/7.9%；若基于不低于分红4亿元测算，则公司当前市值对应股息率为不少于4.8%。考虑到公司现金流显著改善、在手现金充裕，公司高股息确定性较强，已具备显著投资吸引力。投资建议：考虑到公司三季报业绩增长较快，我们上调公司盈利预测，预 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 测 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为6.4/7.8/9.4亿 元 ， 同 增26%/21%/21%，EPS分别为0.32/0.39/0.47元/股，当前股价对应PE分别为13/11/9倍。当前公司业绩快速增长，现金流优异，持续高分红能力强，高股息已具备显著投资吸引力，维持“买入”评级。 1、未精工钢构（600496.SH）：高分红高股息特征显现，海外扩张逻辑持续验证》2025-10-232、未精工钢构（600496.SH）：钢构出海龙头——精修内功，扬帆全球？》2025-10-153、未精工钢构（600496.SH）：业绩快增现金流优异，海外有望持续贡献增量》2025-08-27 风险提示：国内外需求下滑风险，竞争加剧风险，海外经营风险，减值计提风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com