25H1业绩点评：稳健增长符合预期，现金流大幅改善

361度（01361.HK） 证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 25H1业绩点评：稳健增长符合预期，现金流大幅改善 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 8,518 10,074 11,377 12,653 13,990 同比(%) 20.24 18.26 12.94 11.22 10.57 归母净利润（百万元） 961.43 1,148.62 1,304.14 1,457.57 1,616.25 同比(%) 28.68 19.47 13.54 11.76 10.89 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.56 0.63 0.70 0.78 P/E（现价&最新摊薄） 12.43 10.40 9.16 8.20 7.39 投资要点 公司公布25H1业绩：25H1收入57.05亿元/yoy+11.0%、归母净利润 8.58亿元/yoy+8.6%。净利增速低于收入主因利息收入等其他收益减少。中期每股派息20.4港仙，派息比率45.0%（24H1为40.3%）。 分品类看，鞋类表现优于服装，童装鞋类增长强劲。25H1成人/童装收入分别同比+10.9%/+11.4%，分别占比78%/22%。1）成人装：鞋类/服装收入分别同比+12.8%/+1.6%。其中，鞋类量价齐升，销量/ASP分别同 比+7.1%/+5.2%，产品升级与品牌力提升趋势延续，25H1尖货销售额占比达到30%+；服装销量/ASP分别同比+6.3%/-4.5%，ASP有所下降主因公司为提升质价比、推动销量的策略性调价。2）童装：鞋类/服装收入分别同比+27.8%/-7.6%。其中鞋类销量/ASP分别同比+25.8%/+1.5%，服装销量/ASP分别同比-1.5%/-6.3%，儿童业务将覆盖年龄段拓展至16 岁青少年群体，并拓展产品矩阵如新增羽毛球品类等。 分渠道看，电商高速增长，线下加速布局超品店。25H1线上/线下收入分别同比+45.0%/-1.2%，分别占比32%/68%。1）线上：通过线上专供品、线上线下融合等策略，并借助“618”等大促节点，聚焦跑步、篮球等尖货品类，实现销售大增。2）线下：截至25H1末大装/童装门店数分别为5,669/2,494家，较24年末净减少81/54家，但平均店铺面积较 24年末净增加7/5平方米至156/117平方米，主因公司渠道策略重心从数量扩张转向质量与效率提升，今年以来加速布局361º超品店，截至期末已达49家，新业态通过“大空间、全品类、一站式”体验，有效提升单店产出和品牌形象。 毛利率微升，净利润率小幅下降，经营活动现金流显著改善。1）毛利率：25H1同比+0.2pct至41.5%。其中成人鞋/成人服/童鞋/童装毛利率分别同比+0.5/+1.1/+0.3/-0.8pct至43.3%/41.3%/42.1%/41%，童装毛利率因高性价比产品占比提升有所下降，其他品类毛利率均有所提升。2）费用率及其他：25H1广告开支/员工成本/研发开支占收入比重分别同比 -0.4/+0.5pct/持平至10.5%/6.7%/2.8%；其他收益中银行利息收入因利率下降同比减少2860万元，电商佣金收入同比减少1580万元。3）归母净利率：综合影响下，25H1归母净利率同比-0.4pct至15.0%。4）存货：截至25H1存货18.9亿元，较24年末减少2.2亿元。5）现金流大幅改善：25H1经营活动现金流净额达5.24亿元/yoy+227.2%，来自存货减少及应收账款周转天数缩短（同比-3天至146天），公司与成熟市场的大 型分销商协商缩短回款期。期末净现金43.0亿元，资金充裕。 盈利预测与投资评级：公司定位大众市场，质价比优势突出，并通过渠道创新（超品店）和产品升级持续强化竞争力。25H1在电商高增和线下提效的驱动下，业绩保持稳健增长。维持预测25-27年归母净利润13.0/14.6/16.2亿元，对应PE9/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：消费持续疲软，行业竞争加剧，新渠道拓展不及预期。 2025年08月13日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 361度恒生指数 97% 86% 75% 64% 53% 42% 31% 20% 9% -2% 2024/8/132024/12/122025/4/122025/8/11 市场数据 收盘价(港元)6.35 一年最低/最高价3.15/6.70 市净率(倍)1.19 港股流通市值(百万港11,945.47 元) 基础数据 每股净资产(元)4.86 资产负债率(%)25.56 总股本(百万股)2,067.68 流通股本(百万股)2,067.68 相关研究 《361度(01361.HK:)：25Q2流水点评 超品店拓展顺利，保持领跑增长》 2025-07-15 《361度(01361.HK:)：2024年业绩点 评：营收破百亿，期待超品店表现》 2025-03-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 361度三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,058.07 13,682.34 15,610.36 17,602.54 营业总收入 10,073.51 11,377.15 12,653.17 13,990.17 现金及现金等价物 4,254.24 4,825.35 5,255.29 6,136.87 营业成本 5,890.22 6,651.56 7,396.89 8,178.44 应收账款及票据 4,388.56 4,713.16 5,409.38 5,782.76 销售费用 2,211.39 2,497.28 2,777.37 3,070.84 存货 2,109.07 2,642.05 3,275.47 3,836.22 管理费用 698.91 790.71 879.40 972.32 其他流动资产 1,306.21 1,501.78 1,670.22 1,846.70 其他费用 52.46 52.46 52.46 52.46 非流动资产 1,355.48 1,449.05 1,580.77 1,746.82 经营利润 879.01 1,385.13 1,547.05 1,716.11 固定资产 960.92 1,054.83 1,186.84 1,353.16 利息支出 13.46 9.34 12.34 15.34 商誉及无形资产 3.33 3.00 2.70 2.43 其他收益 355.71 400.00 450.00 500.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1,562.78 1,775.79 1,984.71 2,200.78 其他长期投资 18.93 18.93 18.93 18.93 所得税 370.20 417.31 466.41 517.18 其他非流动资产 372.30 372.30 372.30 372.30 净利润 1,192.59 1,358.48 1,518.30 1,683.59 资产总计 13,413.55 15,131.39 17,191.13 19,349.36 少数股东损益 43.97 54.34 60.73 67.34 流动负债 3,362.73 3,672.10 4,163.53 4,588.16 归属母公司净利润 1,148.62 1,304.14 1,457.57 1,616.25 短期借款 46.72 96.72 146.72 196.72 EBIT 931.47 1,437.59 1,599.51 1,768.58 应付账款及票据 1,331.44 1,440.05 1,641.99 1,765.69 EBITDA 1,008.45 1,544.02 1,717.79 1,902.53 其他 1,984.58 2,135.33 2,374.82 2,625.75 非流动负债 221.69 271.69 321.69 371.69 长期借款 214.50 264.50 314.50 364.50 其他 7.19 7.19 7.19 7.19 负债合计 3,584.42 3,943.79 4,485.22 4,959.85 股本 182.31 182.31 182.31 182.31 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 453.89 508.23 568.96 636.30 每股收益(元) 0.56 0.63 0.70 0.78 归属母公司股东权益 9,375.24 10,679.38 12,136.96 13,753.21 每股净资产(元) 4.53 5.16 5.87 6.65 负债和股东权益 13,413.55 15,131.39 17,191.13 19,349.36 发行在外股份(百万股) 2,067.68 2,067.68 2,067.68 2,067.68 ROIC(%) 7.07 10.16 9.90 9.62 ROE(%) 12.25 12.21 12.01 11.75 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 毛利率(%) 41.53 41.54 41.54 41.54 经营活动现金流 69.81 280.45 142.28 596.91 销售净利率(%) 11.40 11.46 11.52 11.55 投资活动现金流 1,366.24 200.00 200.00 200.00 资产负债率(%) 26.72 26.06 26.09 25.63 筹资活动现金流 (776.91) 90.66 87.66 84.66 收入增长率(%) 18.26 12.94 11.22 10.57 现金净增加额 657.75 571.12 429.94 881.58 净利润增长率(%) 19.47 13.54 11.76 10.89 折旧和摊销 76.98 106.42 118.28 133.95 P/E 10.40 9.16 8.20 7.39 资本开支 (268.66) (200.00) (250.00) (300.00) P/B 1.27 1.12 0.98 0.87 营运资本变动 (1,308.22) (793.79) (1,056.65) (735.97) EV/EBITDA 3.95 4.85 4.16 3.35 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2025年8月12日的0.91，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报