季报点评：Q3盈利稳健符合预期，现金流大幅改善

核心观点与关键数据

• 经营业绩：鸿路钢构2025Q1-3实现营收159.2亿元，同增0.2%；扣非后归母净利润3.6亿元，同增0.8%；归母净利润5.0亿元，同降24%。Q3单季扣非后归母净利润1.21亿元，环比回升，毛利率提升驱动单季业绩增速回正。
• 单吨利润：2025Q1-3以产量计算的扣非后归母吨净利100元，同比-10元；Q3吨净利环比Q2小幅回升。
• 订单与产量：2025Q3钢结构新签订单额79亿元，同比+4.2%；钢结构产量125万吨，同比+9.0%，签单及产量逆势增长。
• 毛利率与费用：2025Q1-3毛利率10.4%，同比+0.2pct，Q3毛利率11.2%，同比+2.0pct，主因钢价触底回升；期间费用率6.78%，同比+0.10pct，各项费用率基本平稳。
• 现金流：2025Q1-3经营活动现金净流入3.8亿元，同比多流入0.5亿元，Q3单季大幅净流入5.8亿元，现金流显著好转。

“反内卷”政策与智能化转型

• 政策利好：发改委与市场监管总局发文治理价格无序竞争，“反内卷”政策推进，钢铁行业有望迎新一轮供给侧改革，钢价企稳回升。
• 公司受益：鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢价企稳回升，包括库存钢材价值重估、业主观望情绪减少、钢结构制造业务毛利率提升、废钢处置收益增加等。
• 智能化转型：公司持续推进产线智能化转型，已覆盖切割、焊接、喷涂等核心环节，近2500台机器人规模化投入使用，后续效益显现有望提升产品质量、降低生产成本、提升产能利用率。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.4/7.8/9.2亿元，同比变化-17%/+21%/+18%，当前股价对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策落地不及预期风险、钢材价格波动、产能利用率不及预期风险、智能产线效益不及预期风险、竞争加剧风险、应收款坏账风险等。