季报点评：Q3盈利稳健符合预期，现金流大幅改善

Q3盈利稳健符合预期，现金流大幅改善 经营性业绩继续保持稳健，Q3吨净利环比回升。公司2025Q1-3实现营收159.2亿元，同增0.2%；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同增0.8%，营收与扣非后归母净利润继续保持稳健增长，符合预期；实现归母净利润5.0亿元，同降24%，下降主因上年同期以政府补助为主的非经常性损益较多（约3.0亿元），而2025Q1-3下降至约1.4亿元。分季度看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营收48.2/57.4/53.7亿元，同比变化+8.8%/-2.8%/-3.5%；分别实现扣非后归母净利润1.15/1.23/1.21亿元，同比变化+31%/-17%/+0.6%，Q3毛利率回升，驱动单季扣非业绩增速回正。单吨利润方面，2025Q1-3以产量计算的扣非后归母吨净利100元，同比-10元，Q1/Q2/Q3分别为109/94/97元，同比+14/-31/-8元，Q3吨净利环比Q2小幅回升。当前宏观需求偏弱，公司2025Q3钢结构新签订单额79亿元，同比+4.2%；Q3钢结构产量125万吨，同比+9.0%，签单及产量逆势增长彰显龙头经营韧性，后续市占率有望持续提升。 买入（维持） 毛利率提升，现金流显著改善。2025Q1-3公司毛利率10.4%，同比+0.2pct，其中Q3毛利率11.2%，同比+2.0pct，Q3毛利率显著回升，主因钢价已触底回升（2025Q3热轧卷板中位数3443元/吨，同比+2.7%），钢结构售价可随钢价同步上升，而钢材成本以移动加权平均法计算，钢结构售价回升速度快于成本。Q1-3期间费用率6.78%，同比+0.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/+0.08/-0.16/+0.11pct，各项费用率基本平稳。Q1-3资产（含信用）减值损失0.03亿元，同比少0.15亿元，减值计提有所减少。Q1-3所得税率20.4%，同比+9.9pct，预计主因上年Q3集中确认较多研发费用加计扣除优惠。 Q1-3归母净利率3.12%，同比-1.01pct。Q1-3经营活动现金净流入3.8亿元，同比多流入0.5亿元，其中Q3单季大幅净流入5.8亿元，现金流显著好转。Q1-3收现比/付现比分别为100%/90%，同比+2/-1pct。 作者 “反内卷”下公司业绩存向上弹性，智能化转型效益有望逐步显现。近期发改委与市场监管总局发文治理价格无序竞争，“反内卷”政策导向持续落地推进，其中钢铁有望迎新一轮供给侧改革，以缓和行业供需矛盾，促进钢价企稳回升。鸿路钢构作为钢结构加工龙头，有望核心受益钢价企稳回升：1）钢价上涨带动公司庞大库存钢材价值重估；2）减少业主观望情绪，加快项目签署和提货施工；3）钢结构售价上涨有望促进钢结构制造业务毛利率提升；4）废钢处置收益有望增加。此外，当前公司持续推进产线智能化转型，已覆盖切割、焊接、喷涂等核心环节。截止2025年9月，公司十大生产基地已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，后续随着效益显现，智能化改造有望显著提升公司产品质量、降低生产成本、提升产能利用率，打开公司成长新空间。 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.4/7.8/9.2亿元，同比变化-17%/+21%/+18%，当前股价对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。 1、《鸿路钢构（002541.SZ）：25H1经营性业绩稳健增长，后续有望受益“反内卷”政策》2025-08-222、《鸿路钢构（002541.SZ）：Q2产量延续双位数增长，后续有望受益“反内卷”下钢价回升》2025-07-083、《鸿路钢构（002541.SZ）：“反内卷”下若钢价上涨，鸿路钢构业绩弹性有多大？》2025-07-06 风险提示：政策落地不及预期风险，钢材价格波动，产能利用率不及预期风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com