2025年三季报点评：25Q3成本抬升，业绩承压

2025-10-28 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪民生证券，

事件与业绩表现：公司2025年前三季度营业收入72.3亿元，同比增长12.11%，但归母净利润为-1738.31万元，由盈转亏。其中，25Q3净利润为-1228.8万元，同比扩大，环比由盈转亏。
前三季度经营分析：产量同比增长8.74%，销量同比下降1.25%，吨煤销售收入和成本分别下降20.33%和19.2%，导致吨煤毛利同比下降24.25%。
25Q3经营分析：产销同、环比下降，吨煤收入和成本分别增长11.84%和10.62%，吨煤毛利同比增长16.42%，但环比下降16.61%，毛利率环比下降6.59个百分点。
发电业务表现：前三季度发电量同比增长139.56%，上网电量同比增长138.99%，其中火力上网电量同比增长162.78%，新能源上网电量同比增长64.36%。平均上网电价同比下降1.29%。25Q3发电量和上网电量同比下降，平均上网电价环比下降。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为0.11/1.13/1.81亿元，EPS为0.01/0.05/0.08元，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为1095/108/67倍。维持“谨慎推荐”评级，理由是电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力增强。
风险提示：煤炭价格波动风险、项目进度不及预期风险、成本超预期上升风险。